Ethena 关注的 USDe 储备对冲方式，正出现新的调整方向。随着股票永续合约市场在今年快速扩张，Ethena 认为，这一市场提供的基差交易机会，可能逐步超过传统加密永续合约，并影响 USDe 后续的储备配置。

股票永续持仓快速放大

Ethena 引述的数据称，股票永续合约最早在 2025 年 12 月于 Hyperliquid 上线，当时未平仓合约规模约为 9000 万美元。到 2026 年 1 月，Binance 也推出特斯拉相关合约，初期持仓约 1100 万美元。

这一市场随后迅速放量。到 8 月 11 日，多个平台的股票永续合约未平仓总额已升至 62 亿美元，较 3 月增长约 10 倍。Ethena 还提到，内存和 AI 硬件相关合约约占两大平台总持仓的一半，显示资金主要集中在科技主题。

资金费率高于比特币

Ethena 认为，股票永续合约的吸引力主要来自更高的资金费率。其基本做法与加密基差交易类似，即持有现货资产，同时做空永续合约，赚取杠杆多头支付的资金费。

按 Ethena 提供的数据，2024 年比特币年化资金费率均值为 11%，2025 年降至 4.9%，截至 2026 年 8 月 11 日的年内均值仅为 2.2%。相比之下，5 月 20 日至 8 月 11 日期间，Hyperliquid 股票永续合约按持仓加权的年化资金费率均值为 14%，Binance 为 17.5%，同期比特币为 4.1%。

Ethena 还称，股票永续与加密永续的资金费率联动并不强。同期日度相关性在 Hyperliquid 为 0.08，在 Binance 为 0.14，意味着两类收益来源大体独立。

Ethena看好更大市场空间

从规模看，当前股票永续市场仍明显小于加密永续。文中数据显示，加密永续合约未平仓规模约为 940 亿美元，而股票永续为 62 亿美元。但 Ethena 指出，2026 年 7 月全球股票市值约为 166.5 万亿美元，远高于加密市场约 2.2 万亿美元的规模。

基于这一差距，Ethena 估算，如果股票市场的永续合约渗透率达到 2.5%，潜在未平仓规模可达约 4 万亿美元，接近加密永续历史峰值的 40 倍。

对于 USDe 而言，这意味着储备对冲未来可能不再主要依赖加密永续。Ethena 表示，公司已累计处理超过 300 亿美元的铸造和赎回流量，期间没有出现影响协议的损失，并已运行数十亿美元规模的对冲仓位，同时采用场外托管模式。

Ethena 预计，未来与 RWA 相关的永续配置最终可能超过加密配置。首批合作交易所的部署预计将在未来几周启动。