摩根大通认为，比特币相对黄金仍有进一步走强的空间，前提是投资者开始减少围绕比特币 ETF 建立的防御性对冲仓位。该行指出，当前资金流表面上是黄金更强，但比特币市场的仓位结构可能在情绪回暖时释放额外支撑。

黄金ETF修复更快

在美联储 7 月会议后，黄金和比特币 ETF 都重新出现资金流入，反映出部分投资者重新回到对冲货币贬值的交易方向。

不过，摩根大通称，两类资产的修复速度并不一致。黄金 ETF 已基本收复 2026 年早些时候的全部流出，而比特币 ETF 目前只恢复了此前流出规模的大约一半。

单看资金流，黄金的表现明显更强。但该行认为，若只看净流入数据，可能会忽略比特币市场更关键的仓位信号。

比特币防御仓位更重

摩根大通表示，机构对黄金和比特币都保持了较高配置，但比特币投资者对下行风险的防范更强。

这一点也体现在期权市场。该行提到，贝莱德现货比特币 ETF IBIT 的未平仓合约中，看跌/看涨比率高于黄金 ETF GLD，说明比特币投资者买入了更多下行保护。

该行认为，这种更偏防御的仓位结构，短期会压制风险偏好，但如果市场情绪改善、投资者开始撤下保护性头寸，比特币可能比黄金获得更多增量支撑。

• 黄金 ETF 已收复年内全部流出
• 比特币 ETF 仅恢复约一半流出
• IBIT 看跌/看涨持仓比高于 GLD

摩根大通年内判断转向谨慎

摩根大通在 2026 年初对加密市场态度相对积极。2 月时，该行分析师团队仍看好全年数字资产表现，并估算比特币生产成本约为 7.7 万美元，低于年初约 9 万美元的水平。

该团队当时还重申，基于与黄金的波动率调整比较，比特币长期估值可达 26.6 万美元。

不过，随着 2026 年推进，摩根大通的表态转向谨慎。该行 6 月曾表示，比特币已连续五个月低于其估算的生产成本运行。与此同时，围绕美国《Clarity Act》的立法进展也被该行视为新的不确定因素。

在这种背景下，摩根大通当前的判断并不是单纯看多比特币，而是强调：如果 ETF 市场的防御性对冲开始降温，比特币相对黄金的表现空间可能更大。