USDT和USDC等稳定币被设计为无论利率高低都尽量维持在1美元附近。

但对发行这些稳定币的公司来说，利率水平会显著改变这门生意的盈利能力。

当客户用1美元兑换稳定币时，发行方会收到一项必须用于支撑代币的资产。大型发行方通常不会把这笔钱闲置，而是将大部分储备配置在短期美国国债、隔夜回购协议、货币市场工具和银行存款中。

这些资产会产生利息，而稳定币持有人通常仍持有一枚价值约1美元的代币。

Circle的储备披露显示，USDC储备包括短期限美国国债、隔夜国债回购以及存放在受监管金融机构的现金。

更高利率可把储备变成巨大的收入引擎

基本经济逻辑很简单。

如果一家稳定币公司拥有1000亿美元储备，收益率为1%，这些资产在扣除费用前每年可带来约10亿美元利息收入。

如果收益率为5%，同样的储备规模则可产生约50亿美元。

稳定币本身无需发生任何变化。发行方只是从支撑同样数量代币的资产中赚取更多收益。

这也是为什么美国国债收益率对稳定币储备背后的经济模型越来越重要。

Circle显示收入对利率变化非常敏感

Circle提供了一个清晰的例子，因为该公司公开披露了与USDC相关的储备收入。

该公司在2026年第二季度实现储备收入6.68亿美元，较上年同期增长，原因是USDC流通量扩大。与此同时，Circle表示储备的平均收益率下降了66个基点，部分抵消了稳定币余额上升带来的好处。

这凸显了该商业模式背后的两个主要因素。

流通中的稳定币越多，产生利息的储备资产就越多。利率越低，这些储备中的每一美元所产生的收入就越少。

因此，即便USDC供应继续增长，利率下行环境也可能压低每一美元储备的盈利能力。

Tether以更大规模展示了这一模式

Tether以更大的储备基础运行着同样的基本模式。

截至2026年第二季度末，该公司报告资产约为1878亿美元，季度净经营利润约为15亿美元。

Tether相当大一部分储备持有在美国国债和回购协议中。该公司在2026年早些时候报告称，其直接和间接美国国债敞口约为1410亿美元。

在这一规模下，短期利率的相对小幅变化都可能对盈利产生重大影响。

对于1000亿美元计息资产而言，收益率每变动1个百分点，按年化计算、扣除费用前的收入就会变化约10亿美元。

为什么美联储降息会伤及稳定币发行方

同样的机制也会反向作用。

短期美国国债会频繁到期，并以按当前市场收益率定价的新证券替换。如果美联储降息，发行方会逐步把储备以更低利率再投资。

这意味着，即使稳定币流通量保持不变，储备收入也可能下降。

发行方可以通过提高代币供应、支付服务、托管产品或其他业务来弥补，但这一关系仍然很直接。

利率越高，每一美元储备的生产效率就越高。利率越低，发行方从同样资产负债表中获得的收益就越少。

这就是为什么高利率对借款人和投资者来说可能并不舒服，却同时为稳定币发行方创造了最有利的环境之一。