各位顾问，周四好！
在“Ask an Expert”栏目中，Kevin Tam 解释了加密永续合约。
如果你有三分钟时间，Mesh 正在开展一项 2026 年数字货币现状调查，旨在了解金融机构、数字资产企业和基础设施提供商如何体验跨市场的监管碎片化。问卷为匿名，结果将发布在本期通讯中。（编辑）
祝阅读愉快。
—— Sarah Morton
数字资产在第三季度结束了连续三个季度的下跌
2026 年第三季度，数字资产强劲反弹，结束了连续三个季度的下跌，并录得全年最强表现。CoinDesk 最新《季度回顾与展望》显示，此次回升受到地缘政治压力缓和、更有利的流动性环境以及机构资金回流的推动。
第三季度回顾
CoinDesk 20（CD20）指数上涨 52.7%，至 2,447 点；比特币上涨 42.7%，至 83,554 美元。第二季度加密资产未能跟上更广泛风险资产的上涨，而第三季度情况反转。标普 500 指数和纳斯达克指数分别仅上涨 2.03% 和 0.85%，黄金上涨 3.84%；数字资产以明显优势成为表现最强的资产类别。
推动这一反弹的因素有多个。中东紧张局势仍然高企，但较第二季度有所缓和；美国财政部在 8 月扩大了对较长期国债的回购，重新点燃了“货币贬值交易”的叙事，一些人将其描述为一种“迷你量化宽松”。监管清晰度提升以及代币化股票的快速增长，也对市场情绪形成支撑，强化了传统金融与数字资产基础设施之间的融合。
ETF 资金流：逆转
比特币现货 ETF 最能体现第三季度行业情绪的改善。第二季度净流出 46.7 亿美元后，资金重新强劲流入：8 月净流入 35.4 亿美元，为 2025 年 7 月以来的最高月度规模；9 月再录得 26.5 亿美元。第三季度净流入合计 63.6 亿美元，较前一季度出现 110 亿美元的摆动。第二季度市场关注的是机构是否在撤离；第三季度则显示，它们可能只是等待宏观催化因素出现。
成分表现亮点
CoinDesk 100（CD100）指数上涨 53.3%，至 1,890 点；CoinDesk Memecoin 指数（CDMEME）上涨 45.9%，至 324 点；CoinDesk 5（CD5）上涨 46.7%，至 1,406 点，较 CD20 落后 6 个百分点。
CoinDesk 80（CD80）领涨多资产 CoinDesk 指数，上涨 57.4%，至 559 点，较比特币跑赢约 14.7 个百分点；Zcash 延续第二季度的动能，隐私资产的关注度继续升温。
CD20 的 20 个成分资产在本季度全部收涨。Uniswap（UNI）以 220% 的涨幅领跑，其次是 NEAR，涨幅 200%；上季度表现最佳的 NEAR 之后，Chainlink（LINK）和 Aave（AAVE）分别上涨 100% 和 87.5%。
共有 12 种资产跑赢该指数，包括 Cardano（ADA，71.0%）、Ether（ETH，70.9%）、Sui（SUI，68.8%）、Avalanche（AVAX，67.5%）和 Solana（SOL，60.5%）。尽管整体涨幅强劲，但收益分布尾部仍存在明显差异，表现最好的资产显著拉开了差距。
展望第四季度
宏观环境仍然主导价格走势。虽然中东紧张局势缓和提振了风险偏好，但长期美债收益率的快速上行再次收紧了金融条件。财政部回购在一定程度上抵消了这一影响，改善了比特币等资产的流动性环境。
机构需求也扩展到了数字资产财库公司（DATs）。尽管市场此前担心 Strategy 卖出了约 7,000 枚比特币，但市场随后恢复，Strategy 也重新开始净买入，到 9 月底其持仓已回到卖出前水平之上。结合 ETF 资金重新流入，DAT 的增持表明净需求依然强劲。
比特币第三季度上涨 42.7%，且此前连续三个季度下跌，这表明其走势正从峰值后的回调阶段，转向 2028 年减半前四年周期中的积累阶段。现货 ETF 和更清晰的监管进一步增强了需求。与此同时，链上现实世界资产（RWA）交易量的扩大仍是一个关键催化因素，显示其与传统金融的融合正在加深。
最后，第三季度也凸显了更广泛配置的重要性。CD20 和 CD80 中多种资产的表现优于比特币，说明市场正由协议基本面和单一资产催化因素驱动；像 CD20 和 CD100 这样的基准，有助于捕捉这种分化。
—— Joshua de Vos，CoinDesk Research 负责人；Jacob Joseph，研究分析师
Ask an Expert
问：什么是永续期货？
永续期货，或称 perp，本质上是一种对价格方向的押注，判断某项资产会上涨还是下跌，而不需要持有该资产本身。它是一种没有到期日的衍生品合约。
具体来说，加密永续期货旨在跟踪标的现货市场价格，同时没有固定的到期日或交割日。这意味着交易者可以无限期持有仓位，而无需展期合约。
问：永续合约是谁发明的？
永续合约的理论框架由耶鲁大学著名经济学家 Robert Schiller 于 1993 年提出。他最初构想这一金融工具，是为了解决房地产这类难以每日定价资产缺乏可行对冲机制的问题。
问：永续合约在美国如何监管？
要在美国合法交易，这类产品必须遵循一个特定的三部分监管框架：
- 指定合约市场（DCM）：由 CFTC 许可、期货合约实际交易的交易所。
- 衍生品清算组织（DCO）：位于买卖双方之间、负责结算交易和支付的清算机构。
- 期货佣金商（FCM）：代表客户执行期货和期权交易的中介经纪商。
2026 年 5 月，CFTC 创建了一套框架，依据《商品交易法》将永续期货纳入受监管的美国交易所。这标志着一个更广泛的转变：永续合约正从加密原生的新鲜事物，变成受 CFTC 监管的资产类别。它们融入美国主流基础设施，意味着数字资产和传统资产都正朝着连续、24/7 的市场结构发生根本性变化。永续期货是为加密市场设计的，而加密市场从不休市。监管机构现在正在判断，它们的哪些特征可以安全地用于传统市场。
—— Kevin Tam，数字资产研究专家
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