摩根大通：随着ETF回暖，加密资产资金流入达500亿美元

摩根大通分析师称，今年以来，加密资产已吸引约500亿美元资金流入，随着ETF资金流恢复以及期货持仓上升，进入第四季度的投资动能有所增强。

• 500亿美元的资金流入意味着数字资产的年化流入速度约为660亿美元。
• ETF资金流在8月开始恢复后，2026年已转为正值。
• 银行称，CME上的比特币期货持仓已超过此前峰值。
• 比特币矿工今年已净卖出18亿美元，其中上市公司是主要卖方。

由Nikolaos Panigirtzoglou领导的摩根大通分析师在周三发布的报告中表示，第三季度的投资活动已不再像上半年那样主要依赖企业购买比特币和风险投资资金；在今年上半年，这两类资金提供了大部分流入。

按约660亿美元计算，该行的年化流入估算高于5月时记录的520亿美元速度。即便如此，分析师仍认为当前速度大约只有去年同期的一半。

在最新测算中，团队扩大了覆盖范围，将私人企业财库、私人矿工以及与政府相关实体购买的数字资产也纳入统计。报告称，此前的估算结合了加密基金流量、CME期货隐含活动、风险投资融资，以及上市矿工和企业财库的购买。

加密ETF资金流在上半年撤资后回升

报告称，在5月和6月出现大规模资金流出后，加密ETF资金流从8月开始改善，并已在今年转为正值。分析师指出，上半年基金赎回对资金流入形成拖累，而Strategy购买比特币以及风险融资则提供了大部分投资资本。

不过，若采用不同的起始日期，该行发现，自2025年10月10日开始的市场回调以来，累计ETF资金流仍为负值。因此，报告在记录日历年内资金流转正的同时，也保留了自那轮下跌以来仍存在缺口的结论。

9月美国基金活动为这一回暖提供了背景。crypto.news在9月24日的一篇报道中曾提到ETF买入和杠杆情况，并援引Bitfinex数据称，9月21日有9.99亿美元流入美国现货比特币ETF，9月22日又有7.147亿美元流入。

在那篇报道中，Bitcoin treasury公司BTCS S.A.的策略顾问Wojciech Kaszycki表示，现金买入支撑了上涨的初始阶段，随后杠杆头寸开始累积。他估计，期货未平仓合约在一个月内增加了约7%，融资利率按年化计算接近8%。

不过，最近几个美国交易时段也出现了较大规模赎回。关于比特币ETF撤资的10月8日报道援引Farside Investors数据称，10月7日有4.849亿美元流出这些基金，这是自6月25日以来最大的单日净流出。

根据这些数据，BlackRock的IBIT流出2.077亿美元，Fidelity的FBTC流出1.051亿美元，ARK 21Shares的ARKB流出1.017亿美元。Farside的数据还显示，当天美国现货以太坊ETF流出1.609亿美元，使其连续第七个交易日出现撤资。

CME期货持仓在两个月内上升

除ETF回暖外，摩根大通的报告还指出，过去两个月里，比特币和以太坊在CME上的机构持仓重新上升，此前2026年开局较为缓慢。

分析师表示，比特币持仓已超过此前峰值，而以太坊持仓接近2025年10月的高点。其动量指标还显示，包括商品交易顾问在内的趋势跟随型交易者正在重新建立这两种资产的多头头寸。

“第三季度ETF资金流和期货持仓都在增加，”分析师写道，并将这一组合描述为“第四季度前的正向资金动能”。

对于海外永续期货，团队将未平仓头寸与比特币和以太坊的市值进行比较。根据其测算，10月10日回调后，这两项杠杆指标都已从峰值回落，但仍高于历史平均水平。

在该行看来，第三季度ETF资金流和期货持仓的增加，表明零售和机构投资者的参与度比上半年由企业财库主导时更高。

企业比特币买盘主要来自上市公司

在企业财库方面，摩根大通认为，大部分购买来自上市企业。分析师称，Strategy在年初快速买入比特币，并贡献了数字资产总流入中的很大一部分。

私人企业财库购买的规模较小，团队将其归因于融资选择较少以及对比特币价格波动的容忍度较低。

报告称，上市财库公司通过普通股发行、债务和优先股为购买提供资金。融资结构正逐步转向优先股，而分析师指出，利息和股息支付仍是持续的资金义务。

摩根大通今年早些时候曾研究这些义务。该行7月17日一份关于Strategy更大现金储备的报告称，公司已将美元余额从25.5亿美元提高到30亿美元，足以覆盖约20个月的优先股股息。

在那份7月评估中，摩根大通表示，额外现金降低了Strategy可能需要出售比特币来履行付款义务的担忧。分析师此前曾认为，若储备足以覆盖两到三年的优先股股息，将有助于缓解被迫出售的担忧。

风险投资偏向更大规模融资轮次，矿工则在卖出

在企业财库之外，最新报告称，加密风险投资融资自2024年以来有所改善，但资本越来越多地流向更少、规模更大的融资轮次，且多涉及成熟企业。

对于现金流更清晰的基础设施公司，分析师发现债务融资的使用正在增加，而不是依赖股权融资。报告还发现，风险投资对代币化的兴趣上升，尤其是面向企业客户的项目。

在供应端，摩根大通估计，比特币矿工今年已净卖出18亿美元，分析师称这一规模并不大。报告显示，上市矿工占了这一变化的大部分。

该行表示，上市矿工不再继续囤积比特币，而是开始出售新挖出的代币，在某些情况下还会减持现有持仓，以为人工智能基础设施支出提供资金。