韩元兑美元在今年第三季度大幅升值约13%，创下1998年第四季度以来最大单季涨幅。韩国央行货币政策委员会中被市场视为最鸽派的成员Hwang Kunil公开警示，韩元近期升值速度已超出预期，需要密切关注汇率波动风险。

Hwang Kunil表示：“评估汇率，应关注的是波动性和变动速度，而非绝对水平。近期韩元的升值节奏有些超出预期，我们正在密切监测波动情况。”他同时指出，一旦巨额经常账户顺差和外资再平衡效应消化完毕，汇率下行压力仍将持续存在。这是Hwang Kunil自2024年2月加入央行委员会以来首次就货币政策权衡取舍公开表态。

此番警示发出之际，韩国央行本月刚刚在连续两次加息后选择按兵不动，将基准利率维持在3.00%，但并未关闭进一步收紧的大门。强势韩元在压制通胀的同时，也对出口导向型经济结构形成冲击，并加剧了中小企业的经营困境，令货币政策陷入两难。

韩元季度涨幅创近三十年之最，AI芯片需求是主因

韩元兑美元第三季度升值约13%，为1998年第四季度以来最大单季涨幅。Hwang Kunil将此轮升值的主要驱动力归结为全球人工智能基础设施建设热潮带来的美元大规模流入——旺盛的AI算力需求推动市场对韩国顶级芯片制造商SK海力士和三星电子生产的专用存储芯片需求激增，由此带动大量美元资金涌入韩国。

Hwang本人曾任韩国副财政部长及世界银行执行董事，是韩国资深金融外交官。他在特朗普第一任期内主导韩国汇率政策，曾在华盛顿指责首尔刻意制造过高经常账户顺差之际，承受了巨大的外部压力。

Hwang预计，今年韩国经常账户顺差规模可能从央行8月份预测的4500亿美元上调至接近5000亿美元。他同时指出，若全球AI支出出现放缓，顺差规模缩减约500亿美元（约为顺差总量的十分之一），“当然”将对出口主导的增长构成打击——但他同时表示，“这一繁荣周期可能还会持续更长时间。”

出口竞争力承压，强韩元冲击并非雨露均沾

尽管强势货币通常有助于压低进口成本，但Hwang Kunil明确指出，出口仍是韩国宏观经济结构的基石。“出口的地位已不如从前，但它依然是我们经济结构的支柱，”他说。

韩元快速升值直接削弱韩国出口商品的价格竞争力，对依赖海外市场的制造业企业形成压力。Hwang表示，尽管出口势头强劲，但经济增长的正面效应并未得到均衡分配。私人消费复苏步伐依然迟缓，经济繁荣的红利高度集中于特定群体。

“正面影响仅限于特定群体，而高利率和高物价却影响所有人，”他说，“最终结果取决于哪一方的力量更强。”

中小企业违约率攀升，实体经济承受非对称冲击

Hwang Kunil对中小企业的处境表达了明确忧虑。

他指出，中小企业违约率持续上升，国内需求疲软，经营压力显著。更值得警惕的是，这些企业的借贷行为并非用于扩大资本投资，而是主要用于覆盖工资、原材料等即期运营成本，这一现象折射出企业资产负债表质量的深层隐患。

报道称，强韩元在此背景下形成非对称冲击：大型出口企业凭借AI芯片需求红利尚能消化汇率压力，而中小企业既无法从出口繁荣中受益，又面临高利率环境下融资成本高企与运营资金紧张的双重挤压。

通胀路径受压，货币政策陷入两难

在通胀前景方面，Hwang Kunil给出了明确的时间表：预计整体消费者价格通胀将于2027年上半年末开始接近央行2%的目标，并于2027年底或2028年初完全稳定在目标水平。他强调，“当前最需要关注的，当然是通胀的运行轨迹。”

韩元升值在客观上对通胀路径形成压制效应——进口商品价格下降有助于抑制物价，这在一定程度上可能加速通胀回归目标的进程。然而，这也令央行的政策决策更加复杂：

• 一方面，能源价格风险和经济韧性支撑进一步收紧的必要性；
• 另一方面，汇率升值过快、中小企业承压以及消费复苏乏力，又对过度紧缩构成制约。

韩国央行本月维持利率于3.00%不变，在连续两次加息后暂停，但明确保留了进一步加息的选项。

作为委员会中最鸽派的成员之一，Hwang曾在8月份的加息决定中投下反对票。他此次对汇率升值速度的公开警示，进一步凸显了央行内部在政策取向上的分歧，以及在汇率、通胀与实体经济之间寻求平衡的艰难处境。