对于今年美国国债收益率为何大幅上升，市场上一直存在不同解释，但据一位顶级经济学家称，上周股市的剧烈抛售推翻了其中一种说法。

10年期美债收益率近几周有所回落，因为投资者转向国债避险。但在最近这轮回落之前，10年期收益率已上升逾100个基点，突破5%，并一度触及24年来最高水平。

这轮上行始于2月底伊朗战争爆发之后，油价随之上涨，市场也提高了对美联储为遏制突然回升的通胀而加息的预期。

与此同时，超大规模云服务商一直在债券市场大量举债，为巨额资本支出和AI基础设施热潮融资，这也让美国经济保持高温、通胀黏性较强。

这与美国财政部通过债券市场为联邦政府2万亿美元预算赤字融资、并支付40万亿美元美国债务利息的需求相互竞争，争夺投资者资金。

华尔街一些人士淡化了收益率飙升，称AI债务激增挤占了美国国债，迫使财政部在拍卖中向投资者提供更高回报。

但布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks并不认同这一解释。他在周六的一篇Substack文章中表示，过去一周的市场抛售构成了一次“自然实验”，可以用来检验这些相互竞争的观点。

“一端是像我这样的人，认为随着公共债务失控增长，这反映的是不断上升的财政风险溢价，”他写道。“另一端的人则认为，是超大规模云服务商的发债推高了收益率，因此没有迹象表明财政政策出了问题。”

Brooks表示，企业借贷规模远未达到2000年代初互联网泡沫时期的水平，而公共借贷则处于历史高位，更可能是推高收益率的原因。

他指出，债市对最新月度就业报告的反应也支持这一判断。该报告显示，新增非农就业人数增幅超过市场普遍预期的两倍。

与以往类似的就业超预期数据相比，两年期收益率的上升幅度超过了强劲经济增长所能解释的范围，这削弱了“美国增长依赖AI”的说法，也削弱了“AI导致收益率更高”的论点。

Brooks还提到了市场隐含的10年后到期的10年期证券收益率，这一指标衡量的是投资者长期持有国债所要求的风险溢价，其中包括美国债务和赤字的走势风险。

如果AI泡沫正在推高长期收益率，那么这一“10y10y forward yield”本应与10年期和两年期收益率一起下跌。

“但它没有下跌，在我看来，这进一步巩固了财政风险溢价的判断，”他说。

“中期选举以及随后出现的AI抛售，为我们提供了一个完美的自然实验，来拆解长期收益率究竟在发生什么。收益率上升是因为财政压力不断加剧，而不是因为AI。”

美国债务风险警告近期不断累积。上个月，美国财政部对2026财年的最终统计显示，联邦预算赤字扩大至1.99万亿美元，较2025财年的1.78万亿美元缺口恶化12%。

与此同时，收入增长3%，至5.4万亿美元，但仍落后于支出6%的增幅，支出达到7.4万亿美元。社会保障和医保是最大的支出项目，但排在第三位的是国债利息支出，超过了国防和医疗补助（Medicaid）开支。

财政部数据显示，2026财年的总利息成本为1.36万亿美元，平均利率为3.53%。这比2021年的利率高出一倍多；2021年正是在美联储为遏制通胀而启动激进紧缩周期之前。

净利息支出增长8%，至1.05万亿美元，增速超过总支出、收入和GDP。事实上，这一数字也超过了约2%的实际GDP增速以及约6%的名义GDP增速。

2026财年的净利息成本相当于每天约29亿美元。彼得·G·彼得森基金会估计，这一数字相当于GDP的3.2%，打破了1991年创下的历史纪录。

“更高的利率会带来更多债务，而更多债务又会带来更高的利率和更高的利息。最终，整个体系可能会崩塌，”负责任联邦预算委员会主席Maya MacGuineas在9月表示。

“这就是为什么华盛顿现在就需要财政干预，不能再拖到为时已晚。总统、财政部长和国会领导层都需要理解这一问题的严重性。没有简单的解决办法，我们不能指望把这个问题想过去。”