纳斯达克100指数连续四周下跌，一条多年趋势线成为市场最后的技术支撑，而它正面临决定性考验。

高盛科技、媒体与电信板块首席专家Peter Callahan在最新周报中明确指出，纳斯达克100指数正在重新测试连接2025年4月低点与2026年3月低点的关键基准趋势线。上周四收盘价约26630点几乎精准落在该线上，周五在半导体股反弹推动下，指数收于26990点，仅较趋势线高出约1%，较10月6日历史高点31361点仍低逾14%。Callahan写道，这一层次的重要性难以言喻。

若趋势线告破，Callahan的图表显示，下一个明显支撑位在2026年3月低点附近约23000点，较当前水平再跌约15%。与此同时，市场极端情绪指标已全面亮红——上周四创下芝加哥期权交易所历史上单日最大看跌期权成交量，高盛旗舰半导体股票篮子实现波动率飙升至93，为今年4月以来最高水平。

四连跌与历史级别抛售

纳斯达克100指数上周下跌约5%，创下连续第四周收跌。费城半导体指数（SOX）在过去22个交易日累计下跌28%，Callahan指出，这一跌幅速度在1997年以来仅有少数几次可相提并论，包括互联网泡沫破裂、2008年全球金融危机以及新冠疫情冲击。

Callahan对当前情绪的描述毫不遮掩：“很难过度强调市场之艰难”——尽管存储器定价、算力定价、供需能见度及第三季度盈利等自下而上的数据点依然强劲，但AI与半导体板块自今年夏季以来已进入“滚动熊市”，较高点累计下跌约40%，与此同时，围绕政策及国会走向的宏观不确定性“难以建模”。

简言之，基本面数据仍然靓丽，股价却持续下行，市场已开始用当下的股价为2028年尚未发生的情景定价。

恐慌性抛售指标密集出现

Callahan在周报中这样描述上周的市场流动状况：创纪录的看跌期权成交量、ETF成交量大幅抬升、波动率指标呈现“恐慌”特征、卖方偏斜度高企、技术上严重超卖。

他的解读是，上述种种指标在技术层面“可以说有助于为后续的技术性反弹铺垫条件”——但措辞中加入了“可以说”、“某种程度上”等限定语，以卖方标准而言，这接近于在暗示“不要抱太大期望”。

美银策略师Michael Hartnett则持更为谨慎的立场，据彭博报道，他指出SOX目前已跌至200日均线以下17%，而1996年以来真正的好买点通常出现在200日均线下方20%至25%区间，意味着“抄底者”或需承受更多痛苦。摩根士丹利的Nick Savone则指出，上周四SOX单日暴跌12.2%，为该指数史上第二大单日跌幅，半导体板块两年远期市盈率已降至个位数，是五年来首次。

抛售压力在亚洲AI供应链中更为猛烈。Callahan援引亚洲资金流向数据显示，截至11月6日当周，新兴亚洲（除中国）录得外资净流出217亿美元，为有记录以来第二大单周流出，中国台湾（-157亿美元）与韩国（-80亿美元）合计承受了几乎全部冲击。

史上最大单周外流就发生在四周前，当周流出规模高达276亿美元。若将时间线拉长，历史上十大单周外流中，有九次发生在2026年，唯一的例外是2020年3月新冠疫情冲击期间。

存储器：2倍市盈率是机会还是陷阱

Callahan在周报中特别标注了一张“令人不安”的图表：DRAM三巨头美光（MU）、SK海力士与三星目前分别以3.8倍、2.2倍和2.6倍远期市盈率交易，而与此同时，DRAM现货价格指数自2024年底以来已上涨逾十倍，仍接近历史高位。

市场给出如此极低估值的逻辑在于：投资者认为当前盈利已是周期顶部，并预判随着2028年数据中心建设放缓，今日的供应短缺将演变为明日的产能过剩。对此，Callahan的评价只有三个字：“棘手，对吧？”

TrendForce预计第四季度DRAM合同价格将环比上涨约20%，低于第三季度的40%和第二季度的80%，合同价格上涨势头正在趋缓。

安全资产已无处藏身

在避险资金的流向上，Callahan观察到消费必需品板块获得资金追捧，但估值已明显偏贵。标普500消费必需品相对标普500整体的估值溢价已升至10年以上最高水平，约高出6个市盈率点，而长期均值仅约为1个点。更为极端的是，消费必需品指数目前的24个月远期市盈率约为半导体指数的两倍——也就是说，牙膏和麦片的估值是驱动全球数据中心的芯片的两倍。

在科技大型股内部，模拟半导体一度被视为相对避风港，德州仪器（TXN）此前展现出一定韧性，但上周末同样跌破支撑。与此同时，卡特彼勒（CAT）自6月高点已近乎腰斩，从约1060美元跌至559美元。

Callahan判断，不需要太长时间，投资者就会开始关注那些“可能涨幅已经过大”的标的，高盛Delta One团队已对消费必需品篮子持有空头仓位，且持有互换可获得正向收益。

盈利强劲，市场视而不见

对多头而言，或许最令人沮丧的信号来自盈利数据本身：信息技术板块在第三季度财报季中继续领跑市场。据高盛投资组合策略团队统计，80%的科技公司盈利超出一致预期至少一个标准差（标普500整体占比为62%），仅2%的公司出现下调，营收方面同样有75%超出一个标准差，无一家出现同等幅度的营收下调。

然而市场对此无动于衷，原因清晰：投资者已停止为当下已实现的盈利买单，转而折现那些2028年可能无法兑现的预期。正如Callahan所言，这是一个“逐日应对”的市场，而非给予预期之利的市场。

本周催化剂密集，周二公布的CPI数据（核心CPI预期环比+0.3%）被视为决定美联储12月是否加息的关键，台积电月度销售数据及CoreWeave财报同日揭晓；Applied Materials与英伟达的财报将分别于本周四与月底发布，均为市场高度关注的潜在拐点。