10月份以来，世界黄金协会中国区CEO（首席执行官）王立新接到不少欧美朋友的询问——是不是该买入黄金ETF（交易型开放式指数基金）？

这让王立新感到好奇：欧美投资者一直以来对黄金ETF采取“追涨杀跌”的投资策略——金价上涨就买入，反之金价下跌就卖出。如今面对金价回调，他们开始“反向投资”了？

11月3日，世界黄金协会发布的《2026年第三季度全球黄金需求趋势》显示，当季全球黄金ETF的资金净流入额达到310亿美元，创下季度历史新高。受此影响，第三季度黄金ETF的黄金持有量环比增加211吨，推动黄金ETF持仓总量攀升至4256吨，创下新的纪录。

其中，欧美投资者成为关键的推动者。第三季度，欧洲、英国、美国投资者的资金净流入分别达到约135亿美元、77亿美元与73亿美元。

世界黄金协会亚太区研究负责人贾舒畅向经济观察报记者表示，欧美投资者突然热衷在金价下跌期间涌入黄金ETF，的确有些“反常”。毕竟，在能源价格高企令欧美央行趋于收紧货币政策的当下，欧美实际利率上升不利于金价上涨。

“我们的监测数据显示，在10月份金价继续回调期间，欧美投资者仍然是全球黄金ETF的大买家。”贾舒畅说。整个10月份，全球黄金ETF实现资金净流入27亿美元，其中欧洲投资者净买入18亿美元。

越跌越买

周锋在一家美国证券机构工作，有着逾5年的黄金ETF经纪业务工作经验。

在他的印象里，以往欧美投资者在黄金投资方面热衷追涨杀跌。

“不少欧美客户直言不讳地说，黄金ETF就是押注金价涨跌获利的交易类工具。黄金资产不会生息，没有必要将黄金ETF作为长期持有型底层资产。”周锋说。

三季度以来，周锋感受到这种局面发生了转变。第三季度，周锋服务的30余家欧美投资机构将黄金ETF在其投资组合中的配置占比从0调高至5%。10月份，这一占比进一步增加逾2个百分点。

9月份以来，国际现货黄金价格从4700美元/盎司回落至4100美元/盎司期间，欧美投资者非但没有减仓止损，反而越跌越买。

周锋曾建议欧美投资机构及时止损离场，但他们回复称，这次不再押注金价涨跌获利，而是打算持有较长时间。

多家欧美投资机构告诉周锋，受欧美央行加息预期升温带动实际利率上涨影响，他们并不指望黄金价格能在未来一段时间内显著回升。但目前，他们的确存在高配黄金ETF的迫切性。

贾舒畅告诉记者，欧美投资者涌入黄金ETF，始于8月份。当月全球黄金价格从4100美元/盎司回升至4700美元/盎司，吸引欧美投资者在黄金ETF的投资额高达逾150亿美元。但是，9月份以来黄金价格迅速回吐8月所有涨幅，欧美投资者却一改以往“金价下跌就减仓”的操作风格，反而在9至10月继续净买入逾80亿美元黄金ETF。

对冲潜在风险

10月以来，多家欧美资管机构资产配置部门负责人告诉周锋，他们迫切需要一种新资产，对冲当前欧美股债价格波动加大风险。

一家美国家族办公室的资产配置部主管告诉周锋，一直以来，华尔街投资机构奉行“60/40”的资产配置策略，即60%资金投向股市，40%资金投向债市，由此对冲股票与债券之间的价格波动风险。若股市剧烈波动，40%的债券投资比重有助于为整个投资组合净值平稳波动发挥“保护垫”作用。

三季度以来，欧美股债价格波动双双加大。其中，美联储货币政策收紧预期与AI（人工智能）大型企业争相发债“抢钱”，导致欧美国债收益率快速上涨；美伊战火悬念再起与能源价格高企，又导致欧美股市“上蹿下跳”，波动幅度超过以往。

这让不少欧美投资机构意识到，看似“保险”的“60/40”资产配置策略不但无法起到风险对冲效果，还面临新的投资风险——一旦股债价格同步大跌，将拖累整个投资组合净值超预期回撤。

于是，历经价格大幅回调的黄金，很快成为欧美投资机构眼里的避险配置新选择。

周锋说，欧美投资机构选择持续加仓黄金ETF，是因为他们认为，从年初历史高点5598美元/盎司跌至4100美元/盎司附近后，黄金价格进一步下跌的空间有限，已然具备较高的“保护垫”效应。

贾舒畅通过分析欧美地区主流黄金ETF产品的资金流入构成，发现逾50%资金来自当地投资机构。

“影响欧美投资机构买入黄金ETF的因素众多，包括利率、黄金价格、资金流动性、当地股市强弱等。三季度以来，一个新变量受到他们高度关注：欧美长期国债的期限溢价大幅攀升，引发市场对欧美国家债务规模高企及债务可持续性的担心。”贾舒畅说。

一家欧洲大型资管机构的资产配置部主管向记者透露，三季度以来，其将黄金ETF的配置占比持续稳定在6%。

“未来一段时间，若金融市场对欧美国家庞大债务规模及债务可持续性的担忧加剧，年底前我们还会将黄金ETF配置比例再增加至少3个百分点。”上述资产配置部主管称，投资委员会特别看重黄金不存在主权信用债务违约的特性，反而能在欧美国家债务兑付风波来临时，具备更强的资产保值效应。

（作者 陈植）