比特币持有者正在卖币付账单，MARA给出了原因。

MARA披露，按其2026年已披露的交易计算，公司已出售超过4万枚比特币，用于为运营提供资金、偿还债务，并支持向电力基础设施的扩张。其最新一笔出售大约筹得11亿美元，并释放了作为贷款抵押的代币，为市场下跌期间可见的企业抛售提供了财务解释。

• MARA披露，截至9月底已出售26,984枚BTC，之后又出售13,597枚BTC，合计已披露数量达到40,581枚BTC。
• 最新一笔出售约筹得11亿美元，其中7.5亿美元用于偿还贷款，并收回17,477枚作为抵押品的BTC。
• 公司第三季度净利润为6.321亿美元，其中包括8.853亿美元未实现数字资产收益，而营收同比下降35%。
• CleanSpark在9月通过行使看涨期权交付了700枚BTC，并在现货市场又卖出2枚BTC，超过了其529枚BTC的产量。
• MARA在11月5日有关Long Ridge的公告称，一座获准出售485兆瓦电力的发电厂正在推进收购，但交易仍待完成。

MARA在11月9日致股东信中披露了最新出售和还款情况。此前数月，公司已经在用比特币为业务提供现金。此次出售的平均价格为81,039美元，早于11月13日市场抛售时被引用的价格。

正如crypto.news此前报道，偿还贷款后，17,477枚BTC从抵押限制中被释放。MARA放弃了其出售的代币所有权，同时收回了另一部分此前用于担保借款的资产控制权。

这家矿企的文件把几种不同的现金需求放在了同一个市场标题之下。工资和电力成本、对贷款人的还款、基础设施采购以及拟议中的股票回购都出现在其财务记录中，但它们并不属于同一种支出。

MARA出售比特币以清偿负债并释放抵押品

在第三季度股东信中，MARA表示，季度结束后的那笔出售带来了约11亿美元收入。其中7.5亿美元被用于全额偿还以比特币作抵押的定期贷款。

这笔还款使此前质押给贷款人的17,477枚BTC得以收回。抵押品释放会改变公司可使用的资产，但不会凭空创造新的比特币，也不会逆转用于偿还贷款的那笔出售。

按披露数量计算，收回的抵押品比出售的币多3,880枚BTC。这个结果来自17,477减去13,597；它描述的是两笔交易之间的关系，而不是MARA总持仓的增加。

对于跟踪公司资金库的股东来说，所有权和可用性必须分开看。币可以仍然是公司资产，但如果贷款人拥有权利限制其自由使用，就像一栋楼仍在资产负债表上，但同时抵押给了按揭贷款一样。

偿还贷款会解除那项特定权利。出售比特币则会把卖出的币从公司资金库中移除，公司留下的是出售所得以及其余资产。

MARA的借款包括6亿美元新资本和1.5亿美元对现有融资安排的再融资。若把全部7.5亿美元都称为新增资金，就会把旧贷款的替换误算成对业务的新投入。

公司表示，其借款发生时比特币价格约为64,000美元，随后又在更高价格出售。管理层估计，这项融资和执行带来了1.7亿美元净收益，这一数字是公司自身的评估。

其叙述显示，公司先计划动用资金库获取融资，随后决定出售资产并清偿贷款。已披露记录并未显示贷款人在11月抛售期间强制清算抵押品。

按约68%的比例计算，约11亿美元收入中的7.5亿美元用于还款。扣除这些四舍五入后的数字后，剩余约3.5亿美元，尚未计入其他用途或交易成本。

这部分余额并不会自动成为某个单一项目的预算。除非文件明确限制用途或支出项目，否则现金会并入公司的融资资源。

因此，一笔出售既可能减少资产，也可能降低财务风险。股东是否愿意接受这种交换，取决于被削减的债务、可替代的融资渠道，以及他们对保留比特币敞口的价值判断。

现金流报表解释了为何利润不能支付所有账单

MARA报告第三季度营收为1.642亿美元，净利润为6.321亿美元。根据季度披露，其收益中包含与数字资产相关的8.853亿美元未实现收益。

未实现收益会改变已持有资产的账面价值，但公司不会仅因为报告日估值上升就收到对应现金。

MARA 9月的10-Q文件显示，持有在资产负债表上的挖矿比特币不计入经营现金流，而将这些币变现所得则计入投资现金流。

这种会计处理把公司正常经济循环的一部分分散到报表不同栏目中。挖矿会消耗现金来运营设备，产出比特币，并在这些币被出售或用于融资时带来美元收入。

截至前九个月，经营活动使用了6.427亿美元现金；投资活动提供了15.3亿美元；融资活动则使用了4.833亿美元。

把这三项四舍五入后的分类相加，得到约4.04亿美元的现金增加，尚未考虑汇率影响。公司报表在计入这些影响后、并包含限制性现金的对账中，显示现金增加为3.994亿美元。

这一计算之所以有用，是因为单看经营现金流出，会忽略出售产品带来的收入。如果把它理解成MARA没有卖出任何比特币，就会遗漏这项业务获取现金的核心方式。

同样，正的投资现金流并不意味着MARA是通过出售工厂获得了这笔钱。其文件明确指出，比特币出售是该类别的主要来源。

在该期间，投资支出包括物业和设备、收购付款，以及一笔用于电力互联研究的保证金。也就是说，尽管这些支出支持业务，但它们并不都计入经营总额。

股东可以在不把净利润当作可支配现金的情况下，对现金变化进行对账。期初余额、现金收入、现金支出和受限余额共同构成所需的桥梁。

比特币下跌时，情况同样如此。公允价值损失可能减少报告利润，但在报告日并不需要对应的现金支付；而贷款到期则可能要求现金支付，不论公司是否报告盈利。

因此，MARA的季度利润标题和其出售储备的决定可以并存。前者反映的是会计规则下的财务表现，后者提供的是债权人和设备供应商接受的货币。

卖出4万枚币，不等于损失4万枚币

MARA披露，截至9月底的九个月内出售了26,984枚BTC，之后又出售了13,597枚BTC。把这两个不重叠期间相加，得到40,581枚BTC。

这个总数把不同日期、不同价格的交易合并在一起。它不应直接乘以11月13日的比特币价格，并据此当作MARA收到的现金。

公司报告前一阶段的收入约为19亿美元，后一阶段约为11亿美元。合计来看，已披露的收入约为30亿美元。

其上半年资金库出售共计23,093枚BTC，收入约16.3亿美元。剩余的3,891枚BTC则属于第三季度出售。

用九个月总量减去上半年数量，可以还原出该季度的数量。这避免把上半年披露重复算作九个月总量之外的另一笔出售。

资金库会通过挖矿补充，也会因购买、借贷安排和其他交易而变化。因此，累计出售量与两个资产负债表时点之间的变化并不相同。

例如，假设某矿企起初持有100枚币，产出20枚并卖出30枚，最终持有90枚。它卖出了30枚币，即便其报告中的资金库只减少了10枚。

MARA在9月底持有34,012枚BTC，而2025年底为53,822枚。两者差额为19,810枚BTC，明显低于九个月出售总量，因为资金库还有其他变动。

如果机械地把9月底余额减去季度后出售量，会得到20,415枚BTC。但这种减法忽略了9月之后的产量和其他变化，因此不能作为11月13日已核实的持仓数字。

当一家公司不再公布月度产量更新时，这种区别就变得重要。季度余额和随后披露的交易，并不一定能给出完整的当前库存。

Lookonchain在11月的一份报告中统计，上市公司比特币出售总额达到80.8亿美元。该研究机构的汇总反映的是其追踪到的卖方和估值方法，而不是所有企业买卖的完整总账。

MARA的文件则允许更细致地审视其中一个参与者。其交易数量、收入和现金用途可以相互对账，而无需假设一次大额转移或余额下降就意味着交易亏损。

零息票据也可能带来现金义务

MARA今年早些时候已经用比特币减少可转债。其3月26日公告称，公司达成协议，将回购约10亿美元、2030年和2031年到期的零息票据。

公司在3月4日至3月25日期间出售了15,133枚BTC，筹得约11亿美元。计划用途包括为票据回购提供资金，剩余收入可用于一般公司用途。

“零息”指的是没有定期票息支付，并不意味着本金消失，也不意味着合同中的转换和偿还条件失效。

MARA同意为一系列票据支付3.229亿美元，回购约3.675亿美元本金；为另一系列支付5.899亿美元，回购约6.334亿美元本金。两笔现金合计9.128亿美元，对应约10.01亿美元本金。

差额约为8,810万美元，尚未扣除交易成本，这与公司所称的折价收益相符。以低于面值的价格清偿债务，与支付正常的季度经营费用并不是同一种交易。

“通过以折价清偿超过10亿美元面值的债务，我们捕捉到了约8,800万美元的价值，”MARA董事长兼首席执行官Fred Thiel在公告中表示。

可转债赋予持有人合同权利，其中可能包括转换为股票以及获得偿付的权利。具体协议决定了发行人何时需要现金，以及何时可以采用其他结算方式。

MARA 9月的债务表给出了一个更直接的例子，说明仅看到期年份并不够。表中列出，2031年6月票据剩余部分在2027年6月4日存在持有人回售权，2030年3月系列则在2027年12月1日存在回售权。

截至9月底，这两系列的本金分别约为2.916亿美元和6.325亿美元。合计约9.241亿美元本金与这两系列相关，在任何后续回购、转换或其他变化发生前都是如此。

持有人回售权是合同赋予持有人要求按票据条款回购的权利。该权利的存在并不意味着所有持有人都会行使，但它为发行人在表面到期年之前提供了一个潜在的现金日期。

因此，比较债务和资金库的投资者不能只看2030年和2031年的到期清单。转换条件、回售日期以及发行人的结算权，才决定了对资金的潜在需求。

表中还单独列出约4,810万美元、于2026年12月1日到期的票据。该金额属于另一系列，不应与3月已回购的本金混为同一笔交易。

把各系列分开看，才能对下一次披露进行对账。还款应降低相关本金，而转换或协商回购则会根据具体条款改变所需现金和股本数量。

回购票据可以消除未来义务以及与转换相关的潜在稀释。不过，发行人仍然必须先拿出现金完成回购。

对于持有比特币的公司来说，出售部分储备提供了一条融资路径。发行股票、向其他渠道借款，或保留更多经营现金，则是成本不同的替代方案。

即便管理层仍看好比特币，折价回购也可能显得有吸引力。这个决定是在比较可获得的债务折价、持有资产的预期收益与风险，以及使用其他资金来源的成本。

这并不意味着未来每一次债务减免都能获得同样条件。债券价格、转换权和可用现金都会变化，而一旦相关票据被清偿，公司就无法反复享受历史折价。

MARA在3月和11月披露的，是两项通过不同出售时期融资的独立债务决策。若把它们视为同一场困境事件，就会抹去时间顺序和债务条款的差异。

Long Ridge让电力业务成为资金库决策背后的支撑

11月5日的Long Ridge更新称，联邦能源监管委员会已授权MARA拟从FTAI Infrastructure收购该资产。公司预计将在接下来的几周内完成交易。

Long Ridge包括位于俄亥俄州汉尼拔的一座天然气发电厂，以及超过1,600英亩相连土地。最新公告区分了505兆瓦的额定装机容量与获准出售的485兆瓦。

MARA预计将在2027年上半年获得全部额定容量的授权。若把505兆瓦全额视为已获授权，就等于把尚在预期中的事项放进了已完成栏。

该地点拥有电力、水、光纤和铁路基础设施。MARA将其描述为人工智能和高性能计算计划的一部分，同时也与其在该地点的现有业务相关。

发电厂可以在新的计算租户入驻计划中的数据中心之前，先按合同出售电力。数据中心开发则需要进一步支出和完工工作，之后拟议中的计算能力才能带来自己的收入。

公司表示，不预计会减少Long Ridge现有向PJM电网供应的容量。未来的计算需求，包括可能的表后设施，预计将使用随时间逐步开发的增量发电能力。

因此，其计划并不是把电厂从电网中拔掉，然后立即把全部产出都分配给AI。现有承诺和拟议开发的时间表并不相同。

MARA的比特币抵押借款帮助支持了这一收购策略。资金库被用于为公司资产结构的变化提供融资，同时也用于偿还金融负债。

因此，买入这家矿企股票的投资者，获得的不只是一个装满比特币的金库敞口。他们的权益还包括挖矿业务、基础设施投资、公司开支，以及为获得这些资产而使用的融资。

如果股东希望公司保留每一枚比特币，就必须为同样的承诺找到其他资金来源。若支持基础设施扩张，则意味着部分现金和管理精力将流向那些表现衡量方式不同于比特币的资产。

公司认为，电力和计算投资能够创造超越持币本身的价值。这一论点仍取决于已完成交易、经营表现和客户收入，而不仅仅是演示文稿中的兆瓦数字。

监管授权完成了收购的一个条件。MARA在11月5日的公告中仍把交割描述为未来事件，这意味着资产所有权与购买许可仍然分开。

CleanSpark的期权交付展示了另一种退出资金库的路径

企业比特币出售并不都始于在现货交易所下单卖币。CleanSpark 9月的运营更新显示，公司通过行使看涨期权交付了700枚BTC，现货市场仅卖出2枚BTC。

公司当月产出529枚BTC。把两类处置合计为702枚BTC，超过产量173枚，并与其报告持仓从13,703枚降至13,530枚相互对应。

备兑看涨期权可以带来权利金，同时在合约被行使时形成交付标的资产的义务。最终交付属于衍生品安排，即便资金库失去的币与现货出售中的情况一样。

CleanSpark公布的平均出售价格同时包含净权利金和出售收入，因此不能直接与另一家矿企报告的简单现货成交均价互换比较。

这一差异体现在矿企资金库比较中，不同公司采取了不同的储备处理方式。一个“卖出多少币”的标题数字，可能同时包含普通现货卖出和合同交付。

在7月、8月和9月期间，CleanSpark披露的处置总计为2,102枚BTC，而产量为1,708枚BTC。两者相差394枚BTC，与该报道中提到的季度减少幅度一致。

其9月运营公告还披露了另一条扩张融资路径。某子公司已完成22.76亿美元的高级担保票据发行，票面利率7.875%，2031年到期。

将本金乘以年票息，可得每年约1.792亿美元的名义利息，尚未考虑协议中的其他条款和成本。这个计算描述的是票据在全部本金上的年票息，而不是CleanSpark的全部利息支出。

CleanSpark董事长兼首席执行官Matt Schultz表示，Sandersville项目已通过完工阶段获得全额资金支持。公司将这些票据与一项租约联系起来，预计该租约在初始期限内可带来约66亿美元的合同收入。

多年合同收入并不等于融资当日收到的现金。债务所得可以先用于建设，来自完工设施的付款则会按照租约安排逐步到来。

这一比较提供了矿企在出售比特币同时筹集外部资本的第二种解释。一组交易是在管理现有储备，另一组则是在为特定建设项目融资。

这并不能证明哪家公司的融资组合更优。MARA的债务偿还和CleanSpark的新债券背后，分别对应不同的资产、期限、承诺和起始资产负债表。

管理层的主张是保留灵活性，而不是保留每一枚币

MARA当前的资金库政策与其2024年公开的政策不同。该公司2024年第二季度业绩曾描述完全持有策略，并随后追加购买了1亿美元比特币。

2024年8月的业绩显示，管理层对比特币长期价值充满信心。同一份公告还披露，公司在该季度出售了51%的产出，用于支付运营成本，而这发生在政策变化之前。

因此，保留并不是比特币挖矿天然具备的属性，而是一项公开宣布的融资选择。MARA后来允许出售产出，并进一步扩大政策范围，将现有储备也纳入其中。

管理层现在把比特币描述为长期投资和流动性来源。其论点是，当管理层认为用途有吸引力时，储备应当支持运营和机会。

这种灵活性最有力的例子来自债务交易。偿还贷款消除了贷款人的权利，而折价回购票据则以低于面值的价格减少本金，并降低了潜在的转换稀释。

如果坚持从不卖币，就能保留这些币，但公司必须用其他方式为同样的承诺融资。借款可以保留比特币敞口，但会带来义务；发行股票可以筹资，但会改变现有股东的持股比例。

仅仅因为避免出售资产，这些替代方案并不会变得没有成本。它们的代价取决于市场条件，以及公司未来能否产生足够现金来履行相应承诺。

相反的股东偏好同样具体。保留比特币可以继续参与后续价格上涨，而把所得用于其他业务，则使股东暴露于该投资的执行和经营风险。

一家公司可以在改善一个指标的同时削弱另一个指标。它既可能降低债务和未受限比特币持有量，也可能在保留币的同时发行足够多的股票，导致每股比特币下降。

与一家专注资金库的公司对比，更能说明这一点。Strategy在11月9日的更新中披露，买入1,036枚BTC，耗资8,190万美元，同时还花费1.883亿美元回购STRC优先股。

这两项资本用途属于同一披露期。评估该更新的投资者必须同时考虑优先证券义务和头条中的比特币购买。

MARA股东面对的是自己的一组资产和负债。管理层的主张可以通过债务余额、已完成投资和经营现金来检验，而保留更多比特币的替代方案，则可以通过放弃的币及其未来市值来衡量。

企业出售在交易发生日就已进入市场

11月13日的抛售行情提供了一个审视企业供给的现实理由，但MARA在11月9日的披露并不意味着所有季度后出售都发生在那一天。文件披露与交易执行是两个不同事件。

公司可以在交易已经被买方吸收后才披露这些交易。若在之后每个报告日都重复计算已卖出的币，就会把同一供给反复归入新的市场时段。

钱包转账也存在时点问题。转账到经纪商可能先于出售发生，也可能属于抵押安排的一部分，或者只是不同托管账户之间的资产转移，具体取决于已记录的交易。

与单纯的地址变动相比，公司的出售披露提供了更可靠的已完成处置信息。不过，它仍可能只报告多个执行的平均值，而不会逐一列出每个交易场所和时间戳。

要解释整个市场，需要买方，也需要卖方。把某一家矿企的历史出售与某一天ETF资金流放在一起比较，会混淆不同时间段，并遗漏其他市场参与者。

交易记录更适合用来评估未来的财务需求。剩余债务、项目承诺以及未受限现金的规模，决定了管理层在不进行另一笔融资交易的情况下可以动用的资源。

MARA的9月文件显示，其按市价发行股票计划下约有15亿美元未使用额度。额度只是公司可通过该计划融资的许可；只有在股票发行且投资者付款后，它才会变成现金。

董事会批准的5亿美元回购授权则是相反方向。它允许公司回购普通股，但并不意味着全部金额都已经花出。

发行人可以同时保留这两种工具，并根据市场条件决定使用哪一种。跟踪由此形成的比特币持仓的读者，需要看已执行的交易，而不是授权的最大规模。

季度报表说明了报告余额是在何时测量的。后续事件披露说明了该日期之后的特定变化，而其他季度后的活动则留待后续报告。

CleanSpark减少了另一类信息的发布频率。其9月公告称，随着业务向能源和数据中心活动发展，公司将停止每月运营更新，转而采用标准季度报告。

需要关注的事项

• 资金库对账：同一报告期内的期初持仓、比特币产量、购买、出售及其他变动。
• 债务偿还：已清偿本金、使用的现金，以及后续文件中披露的抵押品释放规模。
• 基础设施支出：由资金库出售所融资的资产对应的已完成收购、建设付款和客户收入。
• 已执行的资本动作：实际股票发行和回购，与董事会授权的未使用额度或最大金额区分开来。
• 披露日期：新出售公告背后的交易期间，包括是否与已计入的数量重叠。

常见问题

MARA在2026年已披露卖出了多少比特币？

MARA披露，截至9月底已卖出26,984枚BTC，之后又卖出13,597枚BTC。按这两个独立期间合计，已披露总量为40,581枚BTC，四舍五入后的收入约为30亿美元。该数字并不是截至11月13日的实时全部交易总量。

MARA为什么在第三季度后卖出比特币？

公司表示，它用约11亿美元收入中的7.5亿美元偿还了以比特币作抵押的定期贷款。偿还后，17,477枚此前质押的BTC被释放。MARA将其资金库描述为流动性来源，同时也是长期投资持有。

抵押品释放会增加MARA的比特币持仓吗？

被释放的币原本就是MARA的资产，只是受到贷款人限制。收回17,477枚BTC的控制权并不会创造新币，也不会逆转13,597枚BTC的出售。它只是改变了相关负债偿还后的抵押品可用性。

为什么在报告季度盈利的同时还要卖币？

MARA第三季度6.321亿美元净利润中包含8.853亿美元未实现数字资产收益。这些收益并没有带来对应现金。公司仍需要美元来履行财务承诺，而其现金流报表则把比特币出售收入计入投资活动。

CleanSpark 9月的处置全部都是现货出售吗？

CleanSpark报告称，2枚BTC通过现货出售，700枚BTC通过行使看涨期权交付。总处置量702枚BTC超过其529枚BTC产量173枚。其公布的平均出售指标包含净期权权利金，因此与普通现货出售不完全可比。

零息可转债是否需要偿还？

零息只是指票据不支付定期票息，并不意味着本金消失。协议决定偿还和转换权利。MARA在3月的交易中以折价回购了约10亿美元本金，发生在票据表面到期日之前。

新的比特币出售能解释当天的市场下跌吗？

需要把执行期间与所分析的市场期间相匹配。MARA在11月披露了季度后的出售，但并未把每一次执行都归到文件发布当天。此前已完成的出售，不应在每次讨论披露时都被当作新的供给。

MARA是否已经完成Long Ridge收购？

其11月5日公告称，监管授权已经获得，交割预计将在接下来的几周内完成。授权完成的是一个条件，而所有权仍取决于交易完成。最新引用的公告不应被理解为交割通知。这是教育性分析，不构成投资建议。