Strategy 上一季度录得 195.3 亿美元利润。但 MSCI 这家全球最大的股票指数提供商之一，已决定 Michael Saylor 的比特币公司不再属于其部分主要投资基准。

MSCI 11 月的审查名单显示，“STRATEGY A”——即该公司的 MSTR 股票——将在 11 月 30 日收盘后从 MSCI USA 指数中删除。这也会把该股从更广泛、包含美国公司的指数中移除，例如 MSCI World 和 MSCI All Country World 指数。

这听起来很技术化，但区别很重要：MSCI 并不是把 Strategy 从纳斯达克交易所剔除，也不是关闭其业务，更不是要求它卖出比特币。它只是把 MSTR 从投资基金用来决定持有哪些公司的股票名单中移除。

如果一只 ETF 旨在复制 MSCI USA 指数，那么当 MSTR 从名单中消失时，该基金通常就必须卖出其股票，无论基金经理是否认可 Saylor 的策略。

这就是为什么这对 Strategy 来说是坏消息。它意味着来自投资的间接敞口会减少。

MSCI 为什么要把 Strategy 剔除？

MSCI 在 10 月为所谓的非经营性公司采纳了新规则。其思路是把主要持有金融资产的投资工具——也就是企业——排除在旨在追踪经营性公司的指数之外。其筛选过程会考虑公司的经营资产和其他财务指标。

MSCI 的删除名单并未明确说明 Strategy 具体未通过哪些测试。不过，该公司辩称，筹集资本、管理其比特币财库以及发行金融产品，构成了真正的经营业务。

Strategy 在 8 月致 MSCI 的一封信中称这一提议“歧视性、武断且误导”。该公司认为，MSCI 应该是“市场的镜子，而不是裁判”。

Strategy 也保留着软件业务，但如今比特币已主导其财务状况。争议在于，其比特币相关活动究竟算是在经营一家公司，还是主要在管理一个投资组合。

Strategy 最新季度财报显示，其净利润为 195.3 亿美元。但这并不意味着其软件客户真的向公司支付了接近这一数额的款项。

其 209.1 亿美元的报告营业利润中，几乎全部来自比特币账面价值上升。根据 2025 年采纳的规则，即便公司并未卖出这些比特币，比特币市价的变化也会计入 Strategy 的收益。若比特币下跌，则会出现相反结果。

与此同时，其软件部门录得 1.254 亿美元季度营收，同比下降 3%。该公司 2025 年全年营收为 4.772 亿美元，略低于 2019 年的 4.863 亿美元——那是在 Strategy 开始买入比特币之前。

这会伤到比特币吗？

眼下的直接风险是 MSTR 面临卖压，而不是比特币本身。Strategy 估计，与 MSCI 指数挂钩的基金持有其约 1300 万股股票，约占其流通普通股的 3.1%。其中并非全部都会立刻变成抛售，而且 Strategy 认为这一规模是可控的。

但 Strategy 一直通过出售股票和其他证券筹资，然后用这些资金购买比特币。如果股价下跌，卖出同样数量的新股所能筹集到的现金就会减少。

因此，公司要么必须发行更多股票才能筹到同样金额，要么就只能买入更少的比特币。

这就是为什么一次股票指数决定最终可能会影响加密市场。被剔除不会迫使公司卖出比特币，也不会保证其减少买入。不过，它可能削弱这家比特币最大企业买家之一的重要资金来源。