外媒称，高盛首席全球股票策略师彼得·奥本海默最新发文，进一步强化了他在 8 月提出的判断：科技股未必先出现估值泡沫，更值得警惕的是盈利预期被抬得过高。随着 AI 基建投入持续扩大、政府融资需求上升，全球资本成本正在走高，这对依赖高投入扩张的科技板块构成压力。
AI投资推高融资需求
奥本海默在最新报告中把问题说得更具体。他认为，私营部门为 AI 数据中心、算力和基础设施融资，正与政府为基建、能源安全和国防支出举债，争夺同一批资本。与此同时，能源价格带来的通胀压力又推高政策利率，最终共同抬升全球资本成本。
- 第二季度 AA 评级科技发行人资本开支同比增 65%
- 相关资本开支增速已连续 10 个季度超过 35%
- 美国年内可转债发行达 1350 亿美元
其中，AI 相关借款人占美国可转债发行总量的 44%。高盛信贷团队还把美国全年投资级债发行预期上调 2000 亿美元，至创纪录的 2.3 万亿美元，AI 相关发行人约占全部供应的四分之一。
阿波罗提出相近判断
报道提到，阿波罗全球管理首席经济学家托斯滕·斯洛克也提出了相近判断。他认为，过去多年“储蓄过剩”支撑低利率的环境正在转向“储蓄短缺”，也就是投资项目多于可用资本，结果是资金要求更高回报，长期收益率因此上行。
斯洛克特别指出，数据中心、电力建设、电网投资和政府赤字都属于长期资金需求，因此对长期国债收益率的推升更明显。这也解释了近期长端利率上行幅度大于短端的现象。
盈利放缓或压制股价
奥本海默还把当前科技板块与 2008 年金融危机前的银行股做了对比。他指出，当年银行股并非先出现极端估值，而是盈利建立在高杠杆和房地产泡沫之上，房地产下跌后，银行盈利随之崩塌。
不过，他认为当前科技行业与当时并不完全相同，主要因为科技企业利润仍然强劲，整体资产负债表较稳健，标普 500 企业的利息覆盖水平也处于过去 20 年高位，AI 算力需求仍在增长。
即便如此，他仍提醒，在资本成本明显上升的环境下，只要盈利增速放缓，股价就可能承压。这种压力不仅会落在大型云厂商身上，也会传导至芯片和基础设施供应链。
9 月 14 日的市场波动已被视为一次预演。当天，英伟达跌超 3%，多家芯片股下跌 5% 至 6%，费城半导体指数接近下跌 6%。而 Alphabet、微软和 Meta 当天上涨，显示市场开始区分 AI 投资链条中不同环节的风险承受能力。
