三季度财报季本周拉开帷幕。随着业绩陆续公布，市场期待的内容也将浮出水面：标普500企业利润又一个“爆款”季度。

周二，随着投资者押注人工智能资本支出——这一对市场和经济都至关重要的力量——不会被更高的债券收益率打乱，市场收于纪录高位。假设关键公司给出乐观指引，再加上一点债券市场方面的助力，财报可能推动股市以强劲表现结束今年。

从指数层面看，利润增长应当相当亮眼。FactSet汇总的普遍预期显示，分析师预计标普500盈利同比增长接近30%，高于6月30日时的26.7%。

当然，科技板块是关键，约占标普500的40%。如果利润预期在下调，这会令人担忧，但目前走势恰恰相反。FactSet指出，受英伟达和美光科技等公司上调预期的推动，科技板块预估每股收益（EPS）增速已从6月30日的57%升至如今的65%。

事实上，AI芯片制造商和其他大型科技公司的强劲业绩，已缓解了部分关于周期见顶的担忧。美光交出了一份出色的季度业绩，这对更广泛的AI芯片需求是一个积极信号。在消费端，Meta Platforms推出Muse agent，引发了争夺AI赋能消费电商的竞赛。

关键的是，盈利增长正在从“七巨头”向外扩散。Russell Investments称，尽管这些公司预计平均增长20%，但标普500中其余493只股票预计将实现27%的同比增幅。

在大盘股之外，利润增长看起来也很健康。Yardeni Research首席经济学家Ed Yardeni指出，标普400中盘股的经营利润在2026年应增长19%。他补充说，分析师预计标普600小盘股今年盈利将增长21%，2027年增长16%。

巴克莱策略师本周在一份报告中表示：“股市仍在对盈利作出反应。”他们写道，标普500利润今年有望增长30%，并补充说：“2025年至2027年将成为许多十年来最快的三年盈利增长期（不包括衰退后的反弹）。”

瑞银也释放了乐观信号。瑞银首席投资办公室美洲区首席投资官兼全球股票主管Ulrike Hoffmann-Burchardi在周三的一份报告中表示：“投资者应继续为市场上行保持仓位，我们预测标普500将在明年6月达到8400点。”

表面之下是否有麻烦？

诚然，除“七巨头”和主要芯片制造商之外的股票，确实需要财报提振。市场广度问题正在恶化。摩根士丹利称，截至9月底，只有约20%的股票交易价格高于其50日均线，低于仲夏时的70%。

在这些巨头之外，许多股票都在各自的熊市中挣扎。标普500的504只股票中，近38%较52周高点回落至少20%。跌幅至少50%的公司包括CoStar Group、AppLovin、Boston Scientific、Oracle和Coinbase Global。

从板块层面看，情况也并非一片光明。虽然标普500所有板块预计都将实现增长，但自6月30日以来，8个板块的自下而上每股收益预估被下调，其中材料板块降幅最大，为-10.2%，其次是必需消费品的-4%和医疗保健的-3.3%，FactSet称。

即便指数利润表现强劲，不断上升的债券收益率也可能搅局。10年期美国国债收益率刚刚升至24年高位，突破5.36%，高于8月的4.75%。部分上升反映了强劲的经济增长，但也反映出挥之不去的通胀压力。美联储偏好的核心PCE通胀率8月为3%。如果经济没有陷入衰退，可能还需要再加息几次，才能将通胀拉近美联储2%的目标。

利率上升会压制公用事业、必需消费品和房地产等高股息板块。银行也可能感受到冲击，因为其固定收益投资组合可能在资产负债表上计提损失。

目前，利率上升还不足以削弱AI交易和其他推动盈利增长的力量。巴克莱策略师认为，市场甚至可能对利率上升一个百分点不以为意。他们写道：“如果盈利增长30%，而实际利率上升100个基点，那么盈利增长（如果尚未计入价格）仍占上风。”他们表示：“股市明白这一点——这就是为什么股票顽固地拒绝下跌。”

投资者应密切关注下周公布业绩的大型银行，这些财报将提供有关更高利率如何影响放贷、并购活动和IPO管线的线索。摩根大通、高盛、花旗和富国银行将于10月13日公布业绩。

此外，财报还将考验市场偏高的估值倍数。虽然标普500远期市盈率已降至约19倍，但美国银行称，该指数在20项估值指标中的17项上仍“显得昂贵”，并指出这意味着未来10年的年化回报率为-3%。

至于短期配置，美国银行表示，其动量和价值模型偏好能源、科技和通信服务板块。

Jefferies则偏好盈利改善且“有宏观支撑”的板块，认为金融、医疗保健、科技和材料将受益。

要让股市在年底前继续上行，还有几件事必须同时实现：大型科技公司、银行和其他关键企业需要超出华尔街预期；债券收益率需要企稳；油价需要回落，最好在伊朗达成和平协议的支撑下，远低于每桶100美元。

如果这一切都能实现，股市应该会以强劲表现结束今年。