简述

AI服务器处理器需求正在激增，但制造和封装短缺限制了产量。与此同时，英特尔预计PC市场将持续收缩至2027年，并警告称明年可能不会产生正自由现金流。

这轮抛售抹去了超过1460亿美元的市值，并转化为50多年来最糟糕的单日跌幅。

问题在于，英特尔正处于一个不同寻常的位置：由于AI基础设施建设带动，其处理器需求正在激增，但公司无法生产足够多的芯片来把握这一机会。与此同时，其传统PC业务举步维艰，而支撑长期复苏所需的工厂又在消耗巨额资金。

表现最强的是英特尔的数据中心和AI部门，该部门营收为73亿美元，同比增长78%，较去年同期几乎增长80%。该部门营业利润达到30亿美元，相当于营收的42%。

但投资者关注的是接下来会发生什么。英特尔预计第四季度营收将在150亿美元至160亿美元之间，这意味着其指引中值155亿美元比分析师预期的170.7亿美元低约16亿美元。调整后每股收益预计将降至0.25美元，而华尔街的预期为0.43美元。

衡量收入在扣除产品直接成本后还剩多少的毛利率也预计将恶化。英特尔预计第四季度非GAAP毛利率为38%，低于第三季度的44.1%。

导致这一恶化的原因主要有三点：PC需求疲软、影响服务器处理器的制造限制，以及英特尔在以色列一家工厂发生的事故。

英特尔首席财务官Dave Zinsner将2027年描述为投资年，并警告投资者不要期待正自由现金流。自由现金流是公司在支付运营费用和设备及基础设施投资后剩下的资金。英特尔预计将牺牲短期现金创造能力，以为其制造扩张提供资金。

Zinsner在财报电话会上表示：“明年我们大概率不会出现正自由现金流。”他补充称，英特尔预计其制造节点投资的投入资本回报率至少为20%，但也承认多个大型项目将同时需要大量支出。

这笔支出是英特尔更广泛努力的一部分，旨在重建其制造业务，并与全球领先的代工芯片制造商台积电竞争。英特尔希望不仅为自家产品制造芯片，也为外部客户代工，这种商业模式被称为晶圆代工。

这一转型已吸引重要合作伙伴。2025年9月，英伟达向英特尔投资50亿美元，并同意在面向PC和数据中心的定制处理器方面展开合作。该合作既为英特尔带来资金支持，也将其处理器与英伟达的AI生态系统连接起来。

英特尔下一代18A制程——包括Panther Lake等芯片背后的制造技术——是公司试图重获技术优势的核心。

这些进展曾推动市场对英特尔复苏的乐观情绪，但周五的抛售表明，仍有许多事情必须顺利推进。公司在数据中心业务上需求强劲，但在投资者开始期待稳定现金创造之前，它仍必须提高制造产出、应对萎缩的PC市场，并为昂贵的扩张计划筹资。