投资者正对AI基础设施支出感到不安，而大型科技公司却在继续加码。

过去两周，Alphabet、亚马逊、Meta和微软都披露了今年将投入超过7400亿美元资本支出的计划，华尔街将其解读为AI基础设施支出，包括数据中心和芯片。

在AI热潮早期，投资者大多会奖励这种巨额支出，因为这被视为公司对技术增长潜力充满信心的信号。但到了第四季度，这种热情似乎正在让位于对负自由现金流（即支出超过公司带来的现金）、债务不断上升，以及这些巨额投资是否最终能带来足够回报的担忧。

周五，市场上的焦虑情绪进一步扩散。纳斯达克指数下跌2.9%，芯片股也遭到重挫：英伟达下跌4%，博通跌逾5%，高通下跌11%。Alphabet周四暴跌12%，创下历史最差单日表现，市值蒸发5000亿美元后，周五继续下跌。

担忧的一个重要原因是，过去依靠核心业务获得充沛自由现金流的公司，如今正因AI威胁这些业务的经济模式而受到冲击。本周Alphabet给出了最清晰的例子。谷歌母公司公布第三季度自由现金流为负91亿美元，这是连续第二个季度为负；与此同时，季度资本支出增至514亿美元。Alphabet预计今年最多将支出2050亿美元，并预计这项支出在2027年还会继续增加。

与此同时，AI Mode——谷歌直接嵌入搜索中的AI聊天功能——的巨大成功，正在侵蚀这家公司的赚钱机器。谷歌搜索广告业务约占其营收的一半，但其增长已放缓至12%，为五个季度以来最慢。也就是说，谷歌一边在大举投资可能削弱搜索业务的AI技术，一边又依赖搜索业务为自己买单。

亚马逊也处于类似境地。该公司报告称，过去12个月自由现金流为负424亿美元，而前一年则为正148亿美元。公司表示，今年资本支出预计将达到2200亿美元。尽管其云业务AWS营收增长39%，亚马逊在周四公布财报后股价仍下跌7%。

Meta同样在消耗现金。公司报告第三季度自由现金流为负21亿美元，资本支出增速快于经营现金流。Meta预计今年资本支出最高可达1450亿美元。公司指出，其新的免费个人AI代理Muse有点像个“吞金兽”（首席执行官马克·扎克伯格曾表示，它“运行起来非常耗费算力”）。不过，广告收入仍增长26%。尽管如此，上周Meta股价仍下跌10%。

在自由现金流方面，微软是唯一的例外——其最新季度录得186亿美元正自由现金流，资本支出为452亿美元，低于此前预计的500亿美元。微软表示，这并不是有意放缓AI支出，而是由于第三方供应商的产能交付延迟所致。因此，出租AI算力的小型公司股价也随之下跌。

值得注意的是，为这些AI基础设施买单的钱并不只来自大型科技公司的利润，也来自股票和债券发行。根据标普全球市场财智的数据，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文在2026年合计举债3260亿美元，是去年融资额的三倍。

AI算力需求依然强劲。谷歌、亚马逊和微软的云业务都实现了增长。但投资者开始对满足这种需求所需的成本感到不安。

这些混乱局面可能会给Anthropic备受期待的IPO带来麻烦。这家AI公司本周早些时候提交了上市申请，而其未来增长取决于能否获得海量算力。英国《金融时报》周五报道称，黑石已提醒投资者，该公司在IPO后可能无法获得投资级评级，这意味着它最终可能更依赖超大规模云服务商和第三方来为其基础设施扩张计划提供资金。