比特币挖矿行业的收缩仍在持续。多家数据机构显示，网络难度已较历史高点回落约两成，算力也较 2025 年末峰值明显下降。在比特币价格下跌、区块补贴减半后，矿工收入进一步承压。

难度与算力同步回落

Bitcoin Magazine Pro 统计称，比特币挖矿难度较峰值下降 19.9%，是 ASIC 时代第三深的回撤。链上公开数据也显示，7 月 25 日难度下调后，当前水平约比 2025 年 11 月创下的纪录低 19%。

算力方面，7 日均值在 7 月底降至约 868 EH/s，低于 2025 年末超过 1 ZH/s 的高位。Hashrate Index 给出的 30 日口径约为 940 EH/s，也比去年 12 月纪录低约 12%。不同平台采用的统计窗口不同，但方向一致，说明矿机退出仍在发生。

Luxor 旗下 Hashrate Index 还提到，比特币难度按年计算转负，这在历史上仅是第二次出现。上一次出现在 2021 年中国整顿挖矿之后，而这一次并非单一政策触发。

收入下滑推动矿工退出

当前压力主要来自几方面：比特币价格较 12 个月前下跌约 47%，区块补贴仍只有每块 3.125 BTC，手续费收入又持续偏低。Hashprice 这一衡量单位算力日收入的指标，在 7 月底约为每 PH/s 每天 32 美元。

这一水平对老旧矿机并不友好。若电价高于每千瓦时约 5 美分，部分机型很难维持现金流为正。此前已有报道显示，上市矿企在 2026 年第一季度合计卖出逾 3.2 万枚 BTC，超过 2025 年全年总和，主要用于偿债、支付运营成本和建设数据中心。

手续费也未能提供足够缓冲。统计显示，截至 7 月 13 日的一周内，矿工获得的手续费约 20 BTC，日均仅 2.86 BTC，甚至低于单个区块 3.125 BTC 的补贴规模。这意味着目前手续费仍远不足以替代新增发行带来的收入。

AI 合同改变矿企估值逻辑

矿股过去通常被视为比特币价格的高弹性映射，但这一关系正在减弱。原因在于，部分矿企正被市场重新定价为电力、数据中心和 AI 基础设施公司，而不只是单纯的比特币生产商。

Hut 8 是较典型的案例。该公司 7 月 20 日为得州 Beacon Point 园区签下第二份 15 年租约，涉及 352 兆瓦容量，使该园区基础合同价值升至 196 亿美元，公司已签约 AI 业务组合总额增至 266 亿美元。第二阶段预计在 2028 年第二季度交付。

Core Scientific 也在 7 月 28 日披露与 AMD 相关的扩张合作。公司称，相关 15 年协议覆盖约 530 兆瓦，对应潜在基础合同收入超过 140 亿美元；其已出租客户容量约达 1.1 吉瓦，对应潜在合同收入逾 240 亿美元。TeraWulf 则表示，其第一季度 AI 与高性能计算租赁收入达到 2100 万美元，首次超过同期比特币挖矿收入。

这解释了为何算力下滑与矿股上涨可以同时出现。对部分运营商来说，关闭低效率矿机后，电力接入、土地和机房资源仍可转向更高价值的 AI 负载。

结构变化正在形成

不过，已公布的合同金额并不等于已经确认的收入。许多项目仍需多年建设、外部融资和客户部署，若出现延期、成本上升或 AI 需求放缓，相关估值也会受到影响。

更重要的是，这一轮收缩与以往周期不同。部分电力合同和数据中心资源正进入 15 年甚至 20 年的 AI 租约，这意味着它们未来回到比特币挖矿的可能性下降。Luxor 将这一趋势称为结构性转变，而不只是一次周期性低谷。

短期看，比特币网络仍由数百 EH/s 的算力支撑，安全性并未出现即时危机。难度调整机制也会在矿机退出后改善留在网络中的矿工收益。但从更长周期看，随着未来减半继续压缩补贴，矿业将更依赖币价上升、手续费增长、设备效率提升，或接受更低但可持续的全网算力水平。