美股本周走强之际，华尔街一项常见判断出现偏离：股市上涨时，代表市场波动预期的 VIX 通常会回落，但这一次却与股指一同上升。市场人士认为，背后主要是看涨期权需求突然放大，推高了期权价格，也抬升了隐含波动率。

看涨期权成交创纪录

周二，标普 500 指数大涨 1.8%，并带动市场情绪迅速升温。与此同时，被称为“恐慌指数”的芝商所波动率指数 VIX 当天反而上升 1 点。周三早盘，股指继续走高时，VIX 也一度同步上行；直到盘中市场转弱后，VIX 才随之回落。

这种股市与 VIX 同涨的情况并不常见，但也并非首次出现。报道援引市场数据称，这类联动大约占两者走势关系的两成，通常出现在 VIX 处于较低水平、且市场快速上行时大量资金集中买入看涨期权的阶段。

期权价格被需求推高

芝加哥期权交易所数据显示，周二标普 500 指数看涨期权成交量超过 400 万张，创历史新高。与此同时，纳斯达克 100 指数一倍标准差看涨期权的价格单日上涨 42%，为近五年来最大单日升幅。

这意味着，市场并非因为避险需求上升而推高 VIX，而是因为看涨情绪过热，带动期权买盘集中涌入。期权价格上升后，隐含波动率也被一并抬高，进而让 VIX 在股市上涨时仍维持强势。

另一个能反映情绪的数据是看跌看涨期权比率。周二该比率降至 0.83，为历史第二低水平，显示资金明显偏向押注继续上涨。

上涨中的风险也在累积

不过，这种结构也意味着部分看涨期权的持有成本已明显抬高。尤其是那些执行价远高于现价的看涨期权，在价格和波动率都被推高后，继续追高的性价比下降。

如果后续股指回落，且隐含波动率同步下降，这类期权可能面临双重压力：标的价格走弱，期权估值也因波动率回落而缩水。周三盘中股市与 VIX 一同下跌时，这种情况已开始出现。

对于不愿减持股票、但担心市场波动加大的投资者而言，这种环境也提供了另一种对冲思路。如果股市继续像周二那样上涨，股票与波动率对冲头寸可能同时受益；若市场突然大幅回落，VIX 通常也会走高，对冲工具仍可能发挥作用。