USDC在增长 Circle能保留多少收入

Circle将于11月4日公布财报。公司在上个季度中，分销和交易成本几乎吞掉了其收入和储备收入的59%，但文件显示，公司保留的金额仍在增长，而新的支付和区块链产品带来了不同的收入与支出来源。

• Circle已安排在11月4日公布第三季度业绩，财报电话会将于美国东部时间上午8点举行。
• 第二季度收入和储备收入为7.01315亿美元，而分销、交易及其他成本为4.12470亿美元。
• 两者差额为2.88845亿美元，扣除经营费用前的留存收入率为41.2%。
• 与Coinbase相关的分销成本在截至6月30日的三个月内为3.246亿美元。
• Circle的利率模型估算，假设利率变动1个百分点，年度储备收入将变化7.37亿美元。

Circle在第二季度保留了2.88845亿美元的收入和储备收入，扣除经营费用前，分销、交易及其他成本占总额近59%。公司已将第三季度业绩发布定于11月4日，管理层将在美国东部时间周三上午8点讨论结果。此前的财务报表则提供了一个对比，说明流通量、利率和支付给合作伙伴的款项如何影响公司最终留下的收入。

Circle称，USDC第二季度平均流通量同比增长约25%，而储备收入增长5.3%。支撑这类稳定币的资产收益率下降，部分抵消了平均余额扩大带来的好处。

USDC分销成本相当可观，但并未吞掉全部新增收入。扣除分销、交易及其他成本后保留的收入约增长15%，快于总收入和储备收入6.6%的增幅。

Circle将留存收入单独列示，并不等同于利润。员工、技术、法律工作和其他经营费用仍需从中支付，之后还要考虑其他收入和税项的影响。

Circle的收入取决于余额、利率和分销条款

公司从与稳定币对应的资产中赚取利息和股息。Circle在第二季度10-Q文件中表示，储备收入是在分销成本之前确认的，因此报告中的收入并不代表支付合作方后公司实际保留的金额。

文件显示，截至6月30日的三个月里，储备收入为6.67733亿美元，高于去年同期的6.34274亿美元。其他收入为3,358.2万美元，使总收入和储备收入达到7.01315亿美元。

第二季度USDC平均流通量为765.24亿美元，高于可比期间的610.39亿美元。季度末余额低于这一平均值，为732.69亿美元。

平均流通量衡量报告期内支撑储备收入的日均余额。季度末流通量则记录最后一天仍在流通的金额，两者变化速度可能不同。

Circle公布的储备收益率四舍五入后为3.5%，低于一年前的4.1%。公司在业绩公告中用更精确的基础数据将这一变化表述为下降66个基点。

公司表示，其储备资产收益率接近当时的担保隔夜融资利率。因而，当收益率下降时，USDC余额扩大带来的新增收入，可能没有单看流通量增长时那么多。

储备收入并不是每次有人转账USDC时收取的费用。Circle的其他收入包括交易和订阅服务，但储备资产的收益取决于其余额和回报率。

资产负债表将为稳定币持有人持有的资源，与公司自身的普通现金分开列示。截至6月30日，Circle披露约732亿美元现金及现金等价物，专门隔离给稳定币持有人。

文件解释称，这一资产负债表项目不同于USDC流通量。它包括EURC和access-denied代币的储备，不包括支持公司自持USDC的资源，并且会受到铸造、赎回和结算时点的影响。

根据文件，Circle Reserve Fund在6月30日持有其中619亿美元的隔离余额。Circle按该基金的净资产价值核算其持有份额，并将已宣布的股息收入计入储备收入。

储备本金是为履行对代币持有人的义务而持有，并不等同于这些资产或现金所产生的收入，也不等同于公司在支付费用后留下的现金。

公司文件警告称，利率与USDC需求之间的关系并不确定。文件并未假设较低收益率会自动带来足以抵消的流通量增长。

Circle在扣除经营成本前，每1美元收入保留41.2美分

用7.01315亿美元的总收入和储备收入，减去4.12470亿美元的第二季度分销、交易及其他成本，剩余2.88845亿美元。将这一差额除以7.01315亿美元，得到约41.2%的留存收入率。

Circle将这一指标称为“收入减去分销成本”，即RLDC，不过其定义实际上还扣除了交易及其他成本。这个名称不应被理解为只减去分销付款的计算。

用同样方法计算2025年第二季度，收入和储备收入为6.58078亿美元，相关成本为4.06942亿美元，剩余2.51136亿美元，约占总额的38.2%。

因此，留存金额同比增加3,770.9万美元，增幅15.0%。按未四舍五入的文件数据计算，留存率提高了约3个百分点。

这一改善说明，不能把第二季度整个分销业务简单描述为利润率恶化。Circle支付的总额更多，但成本类别仅增长1.4%，而收入和储备收入增长了6.6%。

经营费用为2.54486亿美元，将留存金额压低至3,435.9万美元的经营利润。持续经营业务的净利润在计入其他收入和税项后为4,821.4万美元。

经营利润和净利润包含了RLDC计算之外的成本。公司在分销后保留更多收入，并不意味着其在产品建设、招聘员工或满足监管要求上的支出会减少。

11月的报告将提供一组新的实际数据。第二季度的对比只是基准，并不意味着利润率会再次改善。

Coinbase从不只是交易所余额中获得收入

Circle与Coinbase更新后的协议，延续了双方在2023年8月建立的商业关系。管理层在上一轮财报周期中表示，该安排已按原条款续约至2029年。

文件中的描述显示，Coinbase可获得与其平台上持有的USDC相关的分配，这一分配是在Circle发行方保留部分之后计算的。Coinbase还会在支付给获批第三方参与者之后，获得与生态增长挂钩的一部分收入。

因此，如果只用Coinbase可见的交易所余额乘以储备收益率，就会遗漏合同安排中的一部分内容，也无法还原Circle确认的分销费用。

第二季度文件记录的Coinbase相关分销成本为3.246亿美元，低于2025年同季度的3.323亿美元。尽管Circle的总分销、交易及其他成本上升，这一金额仍下降了770万美元，约2.3%。

Coinbase相关成本约占该合并成本类别的78.7%。这一计算是用3.246亿美元除以4.12470亿美元得出，并不意味着剩余每一美元都支付给了另一家分销商。

交易成本包括区块链费用，其他成本则包括与USYC等产品相关的支出。文件将这些项目与为促进USDC分销而支付的款项合并列示。

Circle表示，增加分销商可能提高未来成本，而且不同合作方之间的商业条款可能不同。公司预计，分销费用会同时受到储备收入和USDC余额所在地的影响。

公司并不能控制每一家分销USDC的交易所或钱包的所有行为。合作方可以在自己的产品中改变竞争性稳定币的突出程度、激励措施或可获得性。

USDC放在哪里，会影响储备收入的分配

Circle对“平台”的定义包括Circle Mint账户、公司持有的USDC，以及通过其自身服务提供的非托管钱包。它并不局限于单一交易所式钱包或一组公司地址。

文件称，Circle平台上USDC的日均占比用于计算其在Coinbase协议下的储备收入分成。公司单独披露了按日加权的平均占比，而不是季度末的美元余额。

截至6月30日，Circle平台上持有124.42亿美元USDC，相当于732.69亿美元流通量的约17%。而该季度的按日加权平台占比为19.5%。

17%和19.5%并不是同一观察值的两个竞争性估计。前者是用季度末余额计算，后者则按文件中的加权方法衡量整个期间的结构。

与2025年第二季度相比，按日加权占比从7.4%升至19.5%。Circle将余额结构视为分销安排经济性中的一个因素。

据crypto.news此前报道，管理层称Coinbase在第二季度末持有30%的USDC流通量。该数字衡量的是最后一天的余额，而不是用于该期间经济测算的加权平均值。

公司表示，通过不需要第三方激励支付的渠道增长，可以降低分销成本。即便流通中的USDC数量增加相同，通过有商业激励的合作方增长也可能带来不同结果。

公开数据并未披露每一位客户或商业合作方的精确留存比例。合并后的财务结果将这些安排汇总在整个季度中。

利率变化会同时影响合作方付款和储备收入

Circle的利率敏感性表以6月平均储备收益率3.49%为基础，模拟1个百分点的变化。该模型估算年度储备收入将变化7.37亿美元，相关分销和交易成本将变化3.60亿美元。

用前者减去后者，得到在其他影响之前的3.77亿美元。若利率上升，按该模型将增加这部分金额；若利率下降，则会减少。

该表假设USDC流通量在接下来12个月保持在6月30日的水平，储备配置保持不变，并假设利率变化在该期间开始时发生，且对储备资产均匀生效。

这并不是对美联储下一次决策、第三季度业绩或随后USDC需求的预测。Circle明确表示，无法可靠预测客户会如何根据利率变化调整余额。

同一文件还模拟了2个百分点的利率变动，显示储备收入变化14.75亿美元，相关成本变化7.20亿美元。在这些假设下，差额为7.55亿美元。

公司使用这些情景来描述利率敞口，而不是承诺相应的利润变化。经营费用、税项、其他收入以及业务变化仍会影响最终结果。

这一敏感性分析说明，如果把毛储备收入下降视为留存收入等幅下降，就会高估模型影响。部分合作方付款会随着其所依据的收入一起变化。

反过来，若收益率上升，Circle也不会保留每一美元新增的毛储备收入。其分销协议会把部分收益分配给支持USDC使用的公司。

Hyperliquid协议显示了分销竞争

摩根大通对Hyperliquid交易的评估认为，大额USDC余额的竞争可能压缩Circle和Coinbase保留的收入。该行在7月的一份研究报告中下调了盈利预测，但仍预计USDC相关盈利将增长至2027年。

其分析关注的是维持USDC在一家主要交易场所核心地位所使用的商业条款。该行认为，拥有大量余额的平台可以争取更大比例的储备收入。

Circle管理层则描述了一个不断扩大的合作伙伴网络，这些合作伙伴会获得激励，以整合和分销USDC。公司文件称，未来安排可能因谈判和市场条件而采用不同条款。

因此，分销付款是接触用户的商业成本之一，并不一定意味着发行方失去了对储备的控制。储备资产仍受发行方的托管和保障安排约束。

第二季度结果提供了一个与“利润率必然侵蚀”的简单叙事相反的事实。尽管分销成本和较低的储备回报存在，留存收入和RLDC利润率仍同比改善。

Circle表示，其网络的用途已超出加密投机，延伸到支付、结算和机构服务。管理层的观点是，更多用途和更多接入渠道，长期有助于推动余额和收入增长。

财务影响取决于公司从这些活动中赚取多少，以及为获取这些活动需要支付多少。仅凭更高的周转量，无法说明费率、余额持续时间或相关分销条款。

公开文件并未为每一项分销合作单独提供完整损益表。除非公司披露足够多的数据以便复算，否则对某一具体交易的盈利影响估算仍只是估算。

支付量不等于支付收入

Circle报告称，第二季度USDC链上交易量达到14.8万亿美元，同比增加151%。这一交易量统计的是使用该代币的活动，并不等于Circle确认的收入，也不代表某一时点的储备余额。

同一枚USDC可以被反复转移，而其背后的美元储备仍然只是一笔。对每次转账都计数，会产生远高于流通量的周转规模，但不会每转一次就新增一美元储备。

Circle的其他收入在第二季度增长41.1%，达到3,358.2万美元。即便如此，它仍只占7.01315亿美元总收入和储备收入合计的约4.8%。

公司的托管支付产品允许参与银行和支付公司在法币层面进行交互，而Circle负责交易背后的稳定币流程。该产品于4月推出，公司负责铸造、销毁和支付编排等活动。

Circle披露，截至第二季度末，按过去30天年化计算的Circle Payments Network交易量为147亿美元，并称已有175家金融机构加入。

将30天观察值年化，只是把最近的节奏换算成年度速度，并不意味着147亿美元已经在完整的12个月内实际通过该网络流转。

“加入”也是一种覆盖范围指标，与某一时点实际以特定频率处理支付的机构数量不同。Circle并未将每一家已加入机构都视为产生相同交易量或收入。

文件将交易收入描述为来自基于使用量、基于交易量或基于事件的活动，包括某些赎回和基础设施服务。公司并未为所有USDC转账设定单一统一的抽成率。

Arc引出收入何时确认的另一个问题

Circle的Arc主网于9月16日上线，发生在第三季度。该网络使用USDC支付交易费用，并将公司的稳定币、支付和基础设施产品带到另一个运营平台上。

在上线公告中，Circle描述了机构验证者和集成的分阶段推出，涉及支付、交易和代币化资产。公司表示，网络级可选隐私功能仍在开发中。

这份公告并不能证明所有参与或正在评估的机构都会为Circle带来已确认收入。技术可用性、商业采用和会计确认是不同阶段。

Circle第二季度文件中还包含一项更早的ARC代币财务项目。注释11记录了以每枚0.30美元出售8.075亿枚代币的协议，合计总收益约2.422亿美元，其中2.22亿美元已在本季度收到。

公司将这些收益记为递延收入，未收到的部分列为应收账款。其会计政策称，只有在购买协议中的履约义务满足后，才会确认为其他收入。

因此，第二季度收到的现金并不会自动计入第二季度其他收入。文件的处理方式区分了付款日期与相关义务履行期间。

该注释中还包括一笔来自IDG Capital关联实体的2,500万美元购买。若将这笔购买再加到2.422亿美元中，就会重复计算。

这笔预售还影响了财务报表中的另一项指标：经营活动产生的现金流。Circle报告称，2026年上半年经营现金流入为5.385亿美元，高于去年同期的3.037亿美元。

管理层将这2.348亿美元的改善大部分归因于营运资本变化，包括第二季度收到的2.22亿美元代币销售款。公司还单独指出，非现金调整后的净利润改善了4,110万美元，但部分被更高的现金经营费用抵消。

半年现金流数据与三个月收入数据覆盖的期间不同。预售现金的收到不能被视为重复计入的季度服务费，也不能再次加回已确认收入。

Circle在上半年录得5,720万美元的投资现金流出，其中包括3,580万美元资本化软件开发支出。将这类支出资本化，意味着记录一项资产，其成本会随时间确认，而不是立即作为损益表中的经营费用。

融资现金流出中包括稳定币持有人存款约20亿美元的下降，主要与上半年USDC流通量减少有关。因此，赎回会出现在现金流量表的不同部分，而不是储备资产产生的经营利润中。

11月的业绩可能会提供这些义务及其会计处理的更新信息。仅凭9月的主网上线公告，并不能证明后续任何收入确认的金额、时间或重复性。

Circle既在建设基础设施，也在分销USDC

公司在7月获得国家信托银行批准后，为其运营计划增加了一项联邦托管举措。最初的业务描述包括为Circle及其关联方提供托管服务，进一步的机构服务以及可能的储备管理，则取决于获批范围和运营工作。

这一牌照并不会让USDC变成普通银行存款，也不会赋予代币持有人联邦存款保险。它涉及的是机构被允许开展的活动及其监管方式。

Circle在文件中表示，随着稳定币规则的发展，法律、合规、产品和工程资源仍将是重要成本。其经营费用包括技术基础设施、薪酬、专业服务以及折旧或摊销。

第二季度经营费用同比下降，很大程度上受到2025年IPO相关股票薪酬对比的影响。Circle在业绩发布中称，经调整后的经营费用增长23%，至1.46亿美元。

这两种费用指标反映的是不同的会计处理。GAAP总额下降，并不能说明所有业务职能的持续现金成本都下降了。

管理层此前表示，与其发放季度股息，更倾向于将资金再投资于产品、基础设施和战略机会。这一立场是在上一轮财报周期中披露的，属于资本配置政策，而不是未来回报的承诺。

Circle安排的股东提问平台将于11月3日美国东部时间上午9点关闭。公司表示，11月4日的财报材料、回放和文字记录将通过投资者关系网站提供。

关注点

• 留存收入：总收入和储备收入扣除分销、交易及其他成本后的金额。
• 余额结构：USDC平均流通量，以及Circle自有平台上持有的加权占比。
• 合作方付款：与Coinbase相关的成本，以及其他分销安排的披露。
• 非储备收入：已确认的支付、订阅和基础设施收入，与活动量分开计算。
• Arc会计：递延代币销售收益及其确认所需履约义务是否有更新。

常见问题

Circle下一次财报何时公布？

Circle已将2026年第三季度业绩定于11月4日公布。电话会安排在美国东部时间上午8点。

Circle第二季度在扣除分销成本后保留了多少收入？

按文件中的完整成本类别计算，7.01315亿美元减去4.12470亿美元，剩余2.88845亿美元。这一金额是在经营费用之前，不是净利润。

Circle第二季度的留存收入率是否下降？

没有。按文件精确数据计算，留存收入率约为41.2%，高于2025年第二季度的38.2%，留存收入约增长15%。

Circle向Coinbase支付了多少？

文件记录显示，截至6月30日的三个月里，Coinbase相关分销成本为3.246亿美元。这一金额约占分销、交易及其他成本合计的78.7%。

更多USDC流通量是否总会带来成比例更多的收入？

不会。储备回报和商业分销条款都会影响结果，而且平均流通量与季度末余额并不相同。

利率变动1个百分点会怎样？

Circle基于6月数据的模型估算，年度储备收入将变化7.37亿美元，分销和交易成本将变化3.60亿美元。在固定余额等假设下，差额为3.77亿美元，这不是业绩预测。

USDC交易量就是Circle的收入吗？

不是。第二季度14.8万亿美元的链上交易量是使用该代币的活动，而其他收入为3,358.2万美元，储备收入则单独列示。

Circle是否立即把ARC预售现金全部确认为收入？

没有。第二季度文件将这些收益列为递延收入，等待合同履约义务满足后再确认。