RootstockLabs 的 Richard Green 解释称，比特币 DeFi 让 BTC 持有者在保持比特币敞口不变的同时，可以借款、放贷并赚取收益。

1. 我们看到越来越多比特币财库公司、矿工和长期持有者开始把 BTC 作为抵押品使用，而不只是把它放在资产负债表上持有。如今有哪些金融机制和基础设施让这成为可能，比特币原生方案与传统托管式借贷安排有何不同？

比特币持有者如今越来越多地可以在不卖出 BTC 的情况下获得流动性。对矿工和财库公司来说，这可能意味着在保持比特币敞口的同时为运营融资，或者赚取收益来抵消每年 10 到 50 个基点的托管费用。

传统上，以比特币借款意味着依赖放贷方和托管方来管理抵押品。比特币原生 DeFi 提供了另一种选择，即使用智能合约来管理贷款和清算，而不是完全依赖中介。这打开了新的融资可能性，不过机构仍需要同时考虑智能合约、抵押品和托管风险，以及桥接和交易对手风险。

2. 目前哪些机构细分领域对 BTC 抵押借款和收益策略的需求最强？矿工主要是想为运营支出融资，财库公司想在不出售持仓的情况下获得流动性，还是长期投资者也越来越把比特币视为一种生产性资本？

矿工和比特币财库公司拥有一些最明确的 BTC 抵押融资使用场景。上市矿工合计持有超过 10.3 万枚 BTC，上市公司持有超过 126 万枚 BTC，因此有大量持有者有现实理由让这些资产发挥作用。矿工的资本需求很大，因此以 BTC 借款可以在不卖币的情况下为运营和扩张提供资金。财库公司也有类似需求，同时还希望从储备中获取回报。

长期投资者也有兴趣，但我认为这种转变仍处于早期阶段。就目前而言，最强的机会仍然集中在那些有明确、具体财务理由让比特币“工作起来”的持有者身上。

3. 比特币历史上主要被视为价值储藏工具，而不是一种可产生收益的金融资产。比特币 DeFi 的出现如何改变这种认知，又有哪些技术进展使得围绕 BTC 构建借贷市场、抵押债仓和收益型应用成为可能？

比特币作为价值储藏的角色不会消失，但我们开始看到，当持有者可以让这部分资本发挥作用时，会发生什么。与其只是等待 BTC 升值，他们现在可以用它借款、放贷，或者通过提供流动性来赚取回报。

关键进展是通过 Rootstock 等网络把智能合约功能带到比特币上。这使得借贷市场、抵押债仓和其他 DeFi 应用成为可能，而无需改变比特币底层协议。

4. Rootstock 采用比特币侧链架构和合并挖矿，将比特币安全性与智能合约功能连接起来。你能否解释一下它的双向锚定、共识机制和 EVM 兼容性如何协同工作，以及机构在向该生态投入大量 BTC 流动性之前应理解哪些安全假设？

其理念是让人们在不改变比特币本身的情况下，用比特币做借贷等事情。Rootstock 上的双向锚定，也就是下文所说的 PowPeg，允许持有者把 BTC 兑换成 rBTC，在 Rootstock 上用于金融应用，然后再兑换回来。

合并挖矿意味着比特币矿工可以用他们挖比特币时使用的同样算力来帮助保护 Rootstock；而且由于 Rootstock 兼容 EVM，开发者可以使用成熟的以太坊工具来构建应用，而不必从头开始。

5. BTC 抵押借贷的经济学：当机构以比特币借款时，贷款价值比、清算阈值、利率和抵押要求如何确定？这些参数会如何随比特币波动性变化而变化，又有哪些机制可以在市场突然下跌时保护借款人和放贷人？

起点是比特币的波动性。放贷方需要足够的抵押品来承受显著的价格波动，因此贷款价值比和清算阈值会根据这一风险来设定。利率也取决于借款需求、可用流动性和借贷模式。

当比特币大幅下跌时，借款人可能很快接近清算线。保持健康的抵押缓冲、密切监控仓位并使用自动化风险管理工具，可以帮助借款人和放贷人管理这种敞口。

6. 许多比特币持有者希望从 BTC 中获得回报，但并非所有收益策略都具有相同风险。比特币 DeFi 中的收益究竟来自哪里——借贷需求、交易活动、流动性提供还是协议激励？机构如何区分可持续的经济回报与暂时性的激励驱动收益？

比特币本身不会产生收益。事实上，比特币没有原生收益，因为它的安全预算是支付给矿工，而不是像权益证明链那样支付给质押者。因此，任何收益都必须来自有人为某种服务付费，无论是借款人支付利息、交易者支付费用，还是流动性提供者分享活动收益。协议也可以通过代币激励来提高回报，但一旦激励耗尽，这些奖励可能就会消失。

对机构来说，我会先问收益是谁在付、为什么付。如果回报高度依赖代币奖励，而不是对资本或流动性的真实需求，我会谨慎对待这种收益是否可持续。

7. 机构参与加密借贷的最大障碍之一历来是交易对手和托管风险。去中心化协议如何减少对中介的依赖，而围绕智能合约、桥、清算、治理以及底层 BTC 托管模式仍存在哪些风险？

去中心化借贷协议可以通过智能合约来管理抵押品、贷款和清算，从而减少对单一放贷方的依赖，但风险依然存在，而且并非所有包装 BTC 都一样，连接其与底层比特币的桥的安全性很重要。以 Rootstock 为例，PowPeg 是一个双向桥，它锁定 BTC 以支持 rBTC，并在兑换回去时释放 BTC。被称为 pegnatories 的参与者运行硬件安全模块，用于保护签名密钥并执行规则。没有任何单一参与者可以独自转移资金。

机构仍必须评估智能合约漏洞、桥和托管保障、治理权限，以及在市场压力下的清算机制。去中心化改变了信任所在的位置，但机构仍需要像以往一样谨慎进行尽职调查和风险管理。

8. 持有大量 BTC 储备的矿业公司也面临资本密集型运营和波动的收入流。BTC 抵押融资能否成为出售挖出的比特币或发行股权和债务的替代方案？矿工要在机构规模上使用去中心化比特币借贷市场，还需要哪些基础设施成熟？

要实现规模化采用，经济性必须能够与传统融资竞争。这意味着需要足够的借贷流动性、合理的借款成本，以及能够适应比特币波动性的贷款条款。随着这些市场成熟，这里存在显著机会，其中以算力为抵押的信贷是与直接 BTC 借贷并行发展的一个方向。

9. 阻碍比特币 DeFi 达到机构投资者预期标准的最大技术和运营缺口是什么？尤其是流动性深度、透明抵押管理、交易终局性、风险监控、合规框架以及与现有金融基础设施的整合有多重要？

最大的缺口更多是运营层面，而不是技术层面。第一是安全和事件响应。机构需要看到一个清晰、透明的流程，说明出问题时会发生什么。第二是对抵押品处理方式的信任，需要资产隔离、不能被再抵押，并且清算规则在一开始就要明确。已经有非常强的机构级托管方，而随着更大的参与者进入，流动性也会随之而来。

机构需要知道，他们可以在不显著影响市场的情况下，以有意义的规模借款或退出仓位。他们还需要可靠的风险监控、清晰的抵押要求，以及能与现有系统协同工作的合规流程。

技术只是其中一部分。要让比特币 DeFi 吸引更多机构资本，它需要融入金融机构已经在如何管理风险、履行监管义务和日常运营的方式中。

10. 展望五年后，你是否预计比特币会从被动的财库储备演变为一种被积极部署的金融资产，用于借款、放贷和创造收益？像 Rootstock 这样的比特币 Layer 2 网络在这一转变中可能扮演什么角色，而要让基于比特币的金融市场与成熟的美元借贷市场竞争，还需要发生什么？

比特币即将满十八岁，它开始表现得像这个年龄了。最初的十五年是青春期，用来证明它可以成为货币。接下来会进入成年阶段，问题不再是是否持有它，而是你能用它做什么。我预计在未来五年里，比特币会成为一种被更积极使用的金融资产。它仍然是极其出色的长期价值储藏工具，但对冲基金、家族办公室和企业越来越希望他们的持仓能比一项闲置、还要支付托管费的储备发挥更大作用。

像 Rootstock 这样的 Layer 2 可以成为基础设施通道，把代币化产品和收益机会带给比特币持有者。最大的机会在于借贷、放贷，以及把比特币作为抵押品来使用。要让这些市场与传统金融竞争，我们需要更深的流动性、更高的机构参与度，以及更清晰的监管框架。我们正朝这个方向前进，但这不会一蹴而就。

这段开场白就是引语，它呼应了报告中关于前十五年确立货币属性、后十五年由金融效用定义的表述。

Amelia Tomasicchio

数字营销专家 Amelia 于 2014 年在撰写关于比特币技术的论文后进入金融科技行业。她此前曾为多家国际加密货币杂志撰稿，并担任 Eidoo 的首席营销官。她现在是 The Cryptonomist 的联合创始人，同时也是米兰 Digital Coach 的营销教师。她还为意大利出版商 Mondadori 出版了一本关于 NFT 的书，并帮助艺术家和公司进入这一领域。作为顾问，Amelia 还参与了 The Nemesis 和 OVER 等元宇宙相关项目。