甲骨文股价自6月高点以来已经腰斩。11月10日，伯恩斯坦维持“跑赢大盘”（Outperform）评级，目标价325美元，较当前股价高出159%。伯恩斯坦认为，甲骨文的数据中心与数据库业务是长期AI赛道赢家，并指出两大催化因素：OpenAI上市，以及甲骨文在2028财年下半年实现正向自由现金流。尽管股价持续下跌，分析师却上调了盈利预期；当前甲骨文的预期市盈率约14倍，而其五年均值为21倍。

这一轮抛售看起来跌过头了。但325美元目标价对应的预期市盈率约38倍，而甲骨文目前仍在持续融资，一年内要达到这个估值难度很大。

甲骨文（ORCL）股价自6月高点下跌50%，但伯恩斯坦并未改变看法。11月10日，分析师马克·莫德勒维持“跑赢大盘”评级，目标价325美元，较当前股价高出159%。

先见融资压力，再迎利空消息

股价下跌的起点，是甲骨文AI基建投入带来的巨额成本。标普7月将甲骨文信用评级下调至BBB-。在截至8月31日的财季，资本开支达285亿美元，自由现金流为负50亿美元，并且公司完成了一笔200亿美元的股票增发。11月2日，公司再次发行新股与债券融资。

进入11月，利空接踵而至。英国《金融时报》报道，甲骨文取消了一笔和腾讯、价值约70亿美元的芯片租赁协议。民主党拿下国会两院后，AI基建板块普跌。彭博社11月6日消息，微软也从甲骨文撤出相关订单。

伯恩斯坦看的是十年周期

“甲骨文是我们覆盖标的里争议最大的个股，”莫德勒写道。伯恩斯坦根据管理层最新指引重新测算十年期预测，结论是甲骨文基本面盈利潜力优于市场此前假设。市场担心AI会侵蚀传统软件业务，但莫德勒看好甲骨文的数据中心板块与数据库业务，认为二者会是赢家。他给出两大催化剂：一是OpenAI IPO，这将验证AI实验室是否有能力持续支付已签约算力费用；二是甲骨文在2028财年下半年重回正向自由现金流——这是管理层10月给出的时间点。

甲骨文能否支撑325美元估值？

一共42位分析师覆盖甲骨文，市场一致目标价236美元，较现价仍有88%上涨空间；即便如此，325美元还要在一致目标价基础上再涨38%。一年前，市场一致目标价还在348美元。

盈利预期方向则完全相反：分析师预计，截至2027年5月的财年，标准化每股收益（EPS）8.15美元，90天前预期为8.05美元；2028财年预期EPS 11.06美元，此前为10.90美元。

也就是说，盈利预期上调的同时，股价反而更便宜了。以上一收盘价计算，甲骨文预期市盈率约14倍，接近过去五年低点12倍，显著低于五年均值21倍。

伯恩斯坦的目标价要求很高：对应未来12个月一致EPS（8.54美元）的市盈率约38倍。甲骨文五年估值高点是47倍，出现在2025年9月。

存在反弹空间，但325美元属于偏乐观目标

风险点在资产负债表：计入租赁负债后，截至8月31日的总债务1691亿美元，还不包含本月这次新增融资。

我认同本轮抛售确实跌过头：估值处于区间低位、盈利预期还在上修，股价具备修复空间。但要摸到325美元，需要估值显著高于历史均值；而公司当下仍在持续发股、发债，为数据中心扩产筹资，一年内很难实现。12月中旬的二季报，将揭晓腾讯订单取消、微软撤单之后，公司在手订单储备是否承压。

甲骨文到底值多少钱？

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责任编辑：郭明煜