經歷了一輪波動後，市場對人工智能相關債務的擔憂有所緩解。但對於 AI 債務的更多考驗還在後面。

甲骨文將於周三舉行投資者日。同時，超大型雲服務供應商 Alphabet 和亞馬遜分別定於周三和周四收盤後公佈季度業績。

信用市場一直對 AI 債務的大量湧現保持警惕，不過近期憂慮略有緩和。 Meta Platforms 在週一宣布了一項950億美元的股票發行計劃，幫助其信用違約掉期（CDS）的利差回落。此前，該公司在上周公布第三季度自由現金流為負後，其 CDS 的利差一度走高。其他公司的 CDS 利差也曾上升，不過此後已有所回落。

Nuveen 投資級企業板塊團隊主管 Richard Cheng 表示，投資者原本預計 Meta 會在財報發布後不久推出一筆大規模債券交易。而這一消息並未宣布，令市場鬆了一口氣。

他說：「單是沒有推出這筆債券交易本身，就直接推動了 AI 相關利差收窄。」

信用利差指的是公司債與期限相近的美國國債之間的收益率差。利差收窄意味著投資者對債券發行人的信心增強。

「擔憂被誇大」

CNBC 撰稿人、Freedom Capital Markets 科技研究主管 Paul Meeks 表示，過去幾天的市場表現顯示，投資者正在認識到，“信用擔憂可能被誇大了”。

他說：「我預計，隨著未來幾週企業陸續公佈季報，這種情緒改善——或許不能說是很好，但會比現在好一些——可能會持續下去。」

不過，由於債務發行激增，以及 AI 領域整體自由現金流為負，過去一年 CDS 的利差仍然處在較寬的水平。以 Meta 為例，其 CDS 的利差今年以來仍上漲了 177%，而亞馬遜的利差上漲了 129%。

債券收益率也仍處於高位。

CreditSights 分析師 Jordan Chalfin 表示：「這未必是基本面問題。更準確地說，我認為 80% 是由技術面和市場情緒所驅動的。」

財報成為焦點

隨著 Alphabet 和亞馬遜更新資本支出計劃及自由現金流預測，科技債券接下來將面臨重要考驗。微軟的財報也將在周三發布，但該公司迄今為止尚未發行債券來支付其 AI 支出。

Alphabet 和亞馬遜在第二季度都錄得負自由現金流，分析師預計這一趨勢將會持續。

根據 FactSet 的一致預期，分析師預計 Alphabet 第三季的自由現金流為負23億美元，資本支出為552億美元。市場預計亞馬遜的自由現金流為負99億美元，對應的資本支出為587億美元。

標普全球評級在8月份的一份報告中估計，這些超大型雲服務供應商在2026年和2027年將出現負的自由營運現金流。

Cheng 更關鍵的是他們所給出的前景展望。「投資者腦海中唯一的關注點，其實是整個超大規模雲服務供應商領域的資本支出軌跡會是怎樣的。」

Meeks認為，高企的資本開支是AI需求強勁的信號。他說，這些超大型雲服務供應商「已經確定，基於他們所掌握的所有證據——而他們掌握的證據比你我都要多——這種開支是值得的，而且不僅僅是值得，而是必要的」。

Chalfin 预計，這些超大型雲服務供應商不會在財報發布前後宣布大規模的新債發行。相比之下，甲骨文的更新對信用市場可能更为關鍵。根據標普數據，該公司已發行1170億美元的長期債務，目前維持在投資級信用評級BBB-1，這是高於垃圾級的最低投資級水平。

他說：「它是最重要的投資級科技信用標的，因為與那些A評級公司相比，它的壓力更大一些。儘管它是投資級，但交易表現更像高收益信用，因此投資者對它的擔憂確實很多。」

表外債務

AI 債務故事中還有一個複雜的因素：資產負債表並不能揭示全部情況。標普全球在9月的一份報告中表示，這些公司正通過複雜的表外安排為數據中心和芯片籌措資金，而且相關披露並不完全透明。

標普全球評級數字基礎設施行業負責人 Mark Habib 在週一於 CNBC 节目《Squawk on the Street》中表示：「他們正在作出一些承諾，例如數據中心租賃承諾，或芯片採購承諾，而這些未必會被視為債務。」

他補充說，標普正試圖讓市場對這些承諾有更多可見度，“以便更完整地呈現它們實際上承擔了哪些類型的義務”。

除了甲骨文之外，超大型雲服務供應商的信用評級都穩定地高於A水平——這反映了它們擁有廣泛多元的收入來源、充足的利息覆蓋能力，以及在需要時進一步加槓杆的空間。

Nuveen的Cheng并不擔心。他指出，雖然信用定價確實出現了一些重新評估，但並不存在信用危機。

他在談到這些最大的超大型雲服務供應商時說：「它們仍然擁有非常出色的信用狀況、強勁的現金創造能力和流動性。」

Cheng 也表明：「市場目前真正擔心的是不是信用品質，而是資本支出需求的軌跡，以及為此籌措資金所需的債務供給。這兩個方向都指向同一個結果——那就是上升。」