經濟觀察報記者 鄭晨烨

對於“易中天”的投資者來說，這個10月並不輕鬆——在股價持續走低的情況下，三家公司在10月28日至29日陸續公佈的2026年三季報中，大多數公司的業績增長速度都未達到市場預期。

其中，新易盛（300502. SZ）三季度的營收和淨利潤雙雙環比下滑，被市場視為「爆雷」。對此，新易盛給出的原因之一是泰國洪水。

10月29日，天孚通信（300394. SZ）的股價盤中跌停，收盤時下跌19.77%。當日新易盛、中際旭創（300308. SZ）也分別下跌11.06%和8.53%。截至當日收盤，新易盛的股價自10月以來的累計跌幅已經超過40%。

根據公開資訊，新易盛第三季度營收為109.40億元，環比下降12.98%；歸屬於母公司的淨利潤為38.43億元，環比下降19.07%。在“易中天”三家企業中，只有它的營收環比下降。該公司副總經理、董事會秘書王誠在10月29日晚的業績交流會上表示，第三季度供應鏈端出現了一些問題，部分客戶的提貨節奏也有所變化；此外，泰國發生洪水後，部分貨物在機場和清關環節受到阻礙，延遲到10月初才發出，因此無法在第三季度確認收入。

聲稱受到泰國洪水影響的並非只有新易盛一家。中際旭創副總裁、財務總監王曉麗在三季報解讀電話會上也表示，泰國工廠9月最後一週的成品發貨受到洪水影響而延後，這部分貨物在10月初已經全部發出。

公開資訊顯示，中際旭創第三季度營收仍達到277.69億元，環比增長24.62%；同期，天孚通訊營收為19.23億元，環比增長約28%。

對於下游需求，中際旭創和新易盛的態度依然很樂觀。中際旭副總裁、董事會秘書王軍稱，主要客戶的訂單已基本覆蓋2027年全年，目前沒有看到客戶減少訂單或下調需求指引；王誠也表示，三季度行業趨勢沒有發生任何變化，明年的訂單交付需求將比今年大幅增長。

在解釋三季度業績時，三家公司都談到了上游物料的約束。其中，新易盛管理層明確表示，原材料的短缺影響了三季度的產出和交付。

「影響主要在於物流」

泰國是中國光模組產業鏈在海外的主要生產基地之一，上下游有不少企業在當地設廠，“易中天”三家公司也在泰國建有量產工廠，一部分產品從泰國直接發往海外客戶。因此，泰國的物流情況就直接關係到它們的出貨情況。

根據公開資訊，9月下旬泰國多地出現強降雨，9月26日曼谷宣佈全市50個區均為洪災災區。洪水期間，儘管素萬那普機場依然開放，但泰國國際航空（泰航）的不少地勤人員無法到崗，9月30日起，該公司機場貨站一度暫停收貨，機場的貨物處理也因人手短缺而放慢。

根據王誠在上述業績交流會上的介紹，新易盛的成都工廠和泰國工廠有明確的分工，兩地之間存在物流轉運。泰國工廠主要負責從產成品到發貨階段的工作。他表示，這次洪水並未影響新易盛的生產，也沒有造成貨物損壞，「影響主要在於物流」。原計劃在9月底大量發出的產品，有一部分未能發出，或者未能完成報關出口。

在交流會上，有投資者問到：同行在泰國也有不少產能，為何洪水對新易盛的影響就這麼大？對此，王誠的解釋是，9月下旬本來就是新易盛集中發貨的時期，洪水恰好發生在這段時間，因此影響尤其大。

出货延誤會影響當季收入，這與收入確認的時點有關。王誠介紹，新易盛的銷售有發往寄售倉、發貨、清關等多種方式，收入確認的時點各不相同，如果貨物未能按时發出或完成報關，相應的收入確認就會順延。

王誠表示，部分大客戶會採用寄售倉的方式——產品先發送到倉庫，客戶領用時才確認收入。王誠說，三季度有了一段時間，部分客戶的提貨節奏放慢，該因素與發貨端的问题疊加，最終反映在了公司三季度的收入上。新易盛董事、財務總監林小鳳則表示，客戶的整體需求在持續上升，每個月的提貨節奏有所變化，屬於正常情況。

那么，這部分推遲的收入有多少呢？對此，新易盛在交流會上沒有給出具體數字，但三季報數據顯示，該公司9月底的存貨價值為174.13億元，比6月底增加了57.57億元。

林小凤表示，在增加的存货中，約有一半是庫存商品，可以很快確認收入，“如果把這部分包括在內，三季度的收入水平可能就沒有現在這樣下滑的趨勢了”。據她介紹，截至9月底形成的庫存商品，大部分已在10月確認收入。

在存貨方面，中際旭創9月底的存貨為238.78億元，比6月底增加了40.52億元。王曉麗認為，泰國洪水對中際旭創的影響有限，對收入來說只是“時間性的差異”，因洪水而增加的存貨“沒有那麼多”，存貨中相當一部分是為後續訂單準備的原材料。

提前鎖定的物料

除了泰國的洪災之外，上游物資的供應也關係到三間公司的交付節奏。

當訂單充足時，光模組製造商能交出多少貨物，在很大程度上取決於他們能取得多少上游物料，而核心物料則需要提前鎖定。王誠在交流會上表示，今年原材料供應非常緊張，而且這種情況並非限於某一種物料；隨著光模組訂單的快速增長，核心原材料的備貨週期不斷延長，有的超過半年，甚至長達一年。

在新的易盛與中際旭創的交流會上，DSP（數字信號處理芯片，高速光模組中處理電信號的核心芯片）都是被多次問到的物料。

王軍稱，DSP是光模組中非常關鍵的物料，目前供應較緊張，大客戶也參與了其管控和分配；另外，由於上游先進製程產能同樣緊張，DSP的價格也比較堅挺。

王軍同時表示，面對核心物料不同程度的緊缺，中際旭創透過前期積極備料、簽訂長期協議、支付預付款以及引入新的供應商，提前安排關鍵物料，因此三季度依然實現了收入較快的增長。

截至9月末，中际旭創的預付款項為15.67億元，較年初增長1068.43%，主要是為了滿足訂單交付，提前向供應商鎖定上游原材料；其他非流動資產增至19.54億元，主要是爲了長期鎖定上游原材料而預付的長期材料採購款。

王曉麗在電話會上也提到，今年二季度，中際旭創集中支付了資本開支款和材料預付款，現金流一度出現波動，三季度已恢復正常。按三季報和半年報數據計算，中際旭創三季度單季經營活動產生的現金流量淨額約為62億元。

光器件厂商天孚通信三季度的營收增長，則與物料供應好转有關。該公司在10月28日的投資者關係活動中表示，三季度有源光器件（涉及光電轉換的器件）業務的核心物料供應緊張局面已明顯緩解，到貨節奏總體順暢，有源光器件的交付能力隨之提升，帶動了收入增長。

天孚通信9月末的存貨為12.74億元，比6月末增加3.45億元。對此，該公司表示，存貨增加主要來自戰略性備貨，即爲CPO（共封裝光學）等新技術路線提前儲備關鍵原材料。

新易盛的情況則有所不同，其三季度的產出受到了原材料的明顯影響。在被問及三季度產量環比增長不夠強勁是否與缺少物料有關時，王誠表示，這是原因之一，但與訂單的分配也有一定關係。「坦誠地講，三季度原材料端對我們整體產出和交付有一定的影響。」他說。

在回答“DSP是否拖累三季度出货”的問題時，王誠也表示，新易盛三季度在原材料端確實遇到了一些問題，像DSP這樣的核心元器件，備貨週期已明顯拉長。據其介紹，三季度用到的原材料早在三季度之前就已備貨下單，這方面有不少經驗值得總結，也有需要改進的地方；明年所需的核心原材料，目前已在儲備。林小鳳也表示，新易盛在原材料和半成品的備貨上相當積極，公司預付款項從年初的1695.87萬元增至9月末的13.22億元，主要是預付材料款。

除了物料，交付還取決於產能。洪水過後，三家公司的擴產計劃中仍然都有泰國。王軍表示，中際旭創目前主要的擴產計劃在泰國和其他一些東南亞地區；王誠亦稱，新易盛在成都和泰國同步擴產；天孚通訊管理層則表示，蘇州、江西和泰國三地的擴產按計劃推進。

（作者 郑晨烨）