RootstockLabs 的 Richard Green 解釋稱，比特幣 DeFi 讓 BTC 持有者在保持比特幣敞口不變的同時，可以借款、放貸並赚取收益。

1. 我們看到越來越多的比特幣財庫公司、礦工和長期持有者開始將 BTC 用作抵押品，而不仅仅是將其記在資產負債表上持有。如今有哪些金融機制和基礎設施讓這成為可能？比特幣原生方案與傳統的托管式借貸安排有何不同？

比特幣持有者如今越來越多地可以在不賣出 BTC 的情況下獲得流動性。對礦工和財庫公司來說，這可能意味著在保持比特幣敞口的同時為運營籌措資金，或者赚取收益來抵消每年 10 到 50 個基點的託管費用。

傳統上，以比特幣借款意味著要依賴貸方和托管方來管理抵押品。比特幣原生的 DeFi 提供了另一種選擇，即使用智能合約來管理貸款和清算，而非完全依賴中介。這開啟了新的融資可能性，不過機構仍需同時考慮智能合約、抵押品和托管風險，以及橋接和交易對手風險。

2. 目前哪些機構細分領域對 BTC 抵押借款和收益策略的需求最強？礦工主要是想為運營支出融資，財庫公司想在不出售持倉的情況下獲得流動性，還是長期投資者也越來越將比特幣視為一種生產性資本？

礦工和比特幣財庫公司擁有一些最明確的 BTC 抵押融資使用場景。上市礦工合計持有超過 10.3 萬枚 BTC，上市公司持有超過 126 萬枚 BTC，因此有大量持有者有現實理由讓這些資產發揮作用。礦工的資本需求很大，因此以 BTC 借款可以在不賣幣的情況下為運營和擴張提供資金。財庫公司也有類似需求，同時還希望從儲備中獲取回報。

長期投資者也感興趣，但我認為這種轉變仍處於早期階段。就目前而言，最強大的機會仍然集中在那些有明確、具體的財務理由讓比特幣「發揮作用」的持有者身上。

3. 比特幣在歷史上主要被視為價值儲藏工具，而非一種能產生收益的金融資產。比特幣 DeFi 的出現如何改變了這種認知？又有哪些技術進步使得圍繞 BTC 建構借貸市場、抵押債倉和收益型應用成為可能？

比特幣作為價值儲藏的工具其角色不會消失，但我們開始看到，當持有者能夠讓這部分資本發揮作用時，會發生什麼。他們不必只是等待BTC升值，現在他們可以用它來借款、放貸，或者通過提供流動性來獲取回報。

關鍵進展是透過 Rootstock 等網路將智能合約功能帶到比特幣上。這使得借貸市場、抵押債倉和其他 DeFi 應用成為可能，而無需改變比特幣的底層協議。

4. Rootstock 采用比特幣側鏈架構和合併挖礦，將比特幣的安全性與智能合約功能連接起來。您能解釋一下它的雙向錨定、共識機制和 EVM 兼容性是如何協同工作的嗎？以及機構在向該生態系投入大量 BTC 流動性之前應該理解哪些安全假設？

其理念是讓人们在不改變比特幣本身的情況下，使用比特幣進行借貸等交易。在Rootstock上的雙向锚定，也就是下文所說的PowPeg，允許持有者將BTC兌換成rBTC，在Rootstock上用於金融應用，然後再兌換回來。

合併挖礦意味著比特幣礦工可以用他們挖比特幣時使用的相同算力來幫助保護 Rootstock；而且由於 Rootstock 兼容 EVM，開發者可以使用成熟的以太坊工具來構建應用，而不必從頭開始。

5. BTC 抵押借贷的經濟學：當機構以比特幣借款時，貸款價值比、清算閾值、利率和抵押要求如何確定？這些參數會如何隨比特幣波動性變化而變化，又有哪些機制可以在市場突然下跌時保護借款人和放貸人？

起點是比特幣的波動性。貸方需要足夠的抵押品來承受顯著的價格波動，因此貸款價值比和清算閾值會根據這一風險來設定。利率也取決於借款需求、可用流動性和借貸模式。

當比特幣大幅下跌時，借方可能很快就會接觸到清算線。保持健康的抵押緩衝、密切監控頭寸並使用自動化風險管理工具，可以幫助借方和貸方管理這種風險。

6. 許多比特幣持有者希望從 BTC 中獲得回報，但並非所有收益策略都具有相同的風險。比特幣 DeFi 中的收益究竟來自於哪裡——借貸需求、交易活動、流動性提供還是協議激勵？機構如何區分可持續的經濟回報與暫時性的激勵驅動收益？

比特幣本身不會產生收益。事實上，比特幣沒有原生收益，因為它的安全預算是支付給礦工的，而不是像權益證明鏈那樣支付給質押者。因此，任何收益都必須來自於有人為某種服務付費，無論是借方支付利息、交易者支付費用，還是流動性提供者分享活動收益。協議也可以通過代幣激勵來提高回報，但一旦激勵耗盡，這些獎勵就可能會消失。

對於機構來說，我會先詢問收益是由誰支付、為何支付。如果回報高度依賴代幣獎勵，而非對資本或流動性的真正需求，我會謹慎看待這種收益是否可持續。

7. 機構參與加密借貸的最大障礙之一一向是交易對手和託管風險。去中心化協議如何減少對中介的依賴，而圍繞智能合約、橋接、清算、治理以及底層 BTC 託管模式仍存在哪些風險？

去中心化借貸協議可以透過智能合約來管理抵押品、貸款和清算，從而減少對單一貸方의 依賴，但風險依然存在，而且並非所有的BTC都一樣，連接其與底層比特幣的橋的安全性非常重要。以Rootstock為例，PowPeg是一個雙向橋，它鎖定BTC以支持rBTC，並在兌換回來時釋放BTC。被稱為pegnatories的參與者運行硬體安全模組，用於保護簽名密鑰並執行規則。沒有任何單一參與者可以獨自轉移資金。

機構仍必須評估智能合約的漏洞、橋接服務和託管保障、治理權限，以及在市場壓力下的清算機制。去中心化改變了信任的來源，但機構仍需像以往一樣謹慎地進行盡職調查和風險管理。

8. 持有大量 BTC 储備的礦業公司也面臨資本密集型的運營和波動的收益流。 BTC 抵押融資能否成為出售挖出的比特幣或發行股權和債務的替代方案？礦工要在機構規模上使用去中心化比特幣借貸市場，還需要哪些基礎設施成熟？

要實現規模化採用，經濟性必須能夠與傳統融資競爭。這意味著需要足夠的借貸流動性、合理的借款成本，以及能夠適應比特幣波動性的貸款條款。隨著這些市場的成熟，這裡存在顯著的機會，其中以算力為抵押的信貸是與直接 BTC 借貸並行發展的一個方向。

9. 阻礙比特幣 DeFi 达到機構投資者預期標準的最大技術和運營缺口是什麼？尤其是流動性深度、透明抵押管理、交易終局性、風險監控、合規框架以及與現有金融基礎設施的整合有多重要？

最大的缺口更多是在運營層面，而非技術層面。首先是安全與事件應對。機構需要看到一個清晰、透明的流程，說明出問題時會發生什麼。其次是對抵押品處理方式的信任，需要資產隔離、不能被再次抵押，而且清算規則在一開始就必須明確。已經有非常強大的機構級托管方，而隨著更大規模的參與者進入，流動性也將随之而來。

機構需要知道，他們可以在不顯著影響市場的情況下，以有意義的規模借入資金或退出頭寸。他們還需要可靠的风險監控、清晰的抵押要求，以及能與現有系統協同工作的合規流程。

技術只是其中的一部分。若要讓比特幣吸引更多機構資本，它需要融入金融機構在風險管理、履行監管義務和日常運營方面的做法之中。

10. 展望五年後，你是否預計比特幣會從被動的財庫儲備演變為一種被積極部署的金融資產，用於借貸、放款和創造收益？像 Rootstock 這樣的比特幣 Layer 2 網路在這一轉變中可能扮演什麼角色，而要讓基於比特幣的金融市場與成熟的美元借貸市場競爭，還需要發生什麼？

比特幣即將滿十八歲，它開始表現得像這個年齡應有的樣子了。最初的十五年是青春期，用來證明它可以成為一種貨幣。接下來將進入成年階段，問題不再是否持有它，而是你能用它做什麼。我預計在未來五年裏，比特幣將成爲一種被更積極使用的金融資產。它仍然是一種極其出色的長期價值儲藏工具，但對沖基金、家族辦公室和企業越來越希望他們的持倉能比一項閒置的、還需要支付托管費的儲備發揮更大的作用。

像 Rootstock 和 Layer 这樣的基礎設施通道，可以將代幣化產品和收益機會帶給比特幣持有者。最大的機會在於借貸、放款，以及將比特幣用作抵押品。要讓這些市場與傳統金融競爭，我們需要更深的流動性、更高的機構參與度，以及更清晰的監管框架。我們正朝這個方向前進，但這不會一蹴而就。

這段開場白就是引語，它呼應了報告中關於前十五年確立貨幣屬性、後十五年由金融效用定義的表述。

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數字營銷專家 Amelia 在 2014 年撰寫了關於比特幣技術的論文之後，進入了金融科技行業。她之前曾為多種國際加密貨幣雜誌撰稿，並擔任 Eidoo 的首席營銷官。她現在是 The Cryptonomist 的聯合創始人，同時也是米蘭 Digital Coach 的營銷教師。她還為意大利出版商 Mondadori 出版了一本關於 NFT 的書，并幫助藝術家和公司進入這一領域。作為顧問，Amelia 也參與了 The Nemesis 和 OVER 等元宇宙相關項目。