經濟觀察報記者 鄭晨烨

就在一週前，市場上還有不少人認為，這輪由 AI 帶動的股市行情已經「到此為止」。

從近期市場表現來看，全球AI算力產業鏈面臨的不利因素不斷：納斯達克指數在10月下跌5.3%，11月5日單日再次下跌5.52%，創下2025年4月以來的最大單日跌幅；次日，韓國股市盤中觸發下跌熔斷；A股市場上，光模組企業中際旭創（300308.SZ）的股價在11月6日收於448元，較6月的年内高點下跌超過67%。

美東時間11月10日的美股盤後，美國算力租賃公司 CoreWeave （ CRWV.O ）公佈2026年第三季度財報。財報顯示， CoreWeave 当季實現營收36.6億美元，同比增長168%，並上調了全年營收指引。

CoreWeave 多次獲得 NVDA.O 的投資，在市場上素有「輝達的親兒子」之稱。在近期的這輪股市下跌中，它是受衝擊最大的公司之一，財報發布前的一个月裏，其股價下跌超過40%。

CoreWeave的財報發布之後，全球AI算力股出現反彈。11月11日，A股的中介旭創、新易盛（300502.SZ）分別上漲15.07%和16.97%，均創下今年以來的最大單日漲幅；韓國、中國臺灣股市分別上漲2.6%和3.6%。當晚美股開盤後，CoreWeave股價盤中一度上漲約20%，此前連跌兩日的輝達也出現反彈。

一家算力租賃公司的財報之所以能夠帶動全球市場，在很大程度上是因為它回應了投資者近期最擔心的一個問題，即AI算力的需求是否已經放緩。

至於 CoreWeave 是否能因此成為這輪 AI 交易的「救世主」，市場上仍有不同的看法。

市場利空不斷

在國慶假期之後的一個多月裏，全球AI算力產業鏈幾乎沒有等到一條好消息，市場的擔憂也從需求蔓延到了資金和政策方面。

10月上旬，公開資訊顯示，OpenAI向投資者提供的年化營收數據接近500億美元，低於市場此前的預期近700億美元。OpenAI是全球最大的算力買家之一，其簽下的巨额算力訂單能否如期兌現隨即受到質疑，輝達（Hewlett-Packard）、甲骨文（Oracle）等公司的股價應聲下跌。

10月下旬，美股科技巨頭陸續公佈財報，亞馬遜、Alphabet、Meta這三家公司在2026年第三季的自由現金流均為負值。鉅額的AI投入何時能夠回本，開始受到投資者的質疑，Alphabet的股價在10月29日下跌超過12%。

与此同时，美國通貨膨脹居高不下，市場對聯邦儲備系統加息的預期不斷升溫，企業的融資成本隨之上升，依靠舉債建設數據中心的神經網計算力租賃公司首當其衝。以CoreWeave為例，截至2026年9月底，其債務規模接近470億美元，單是第三季度的利息支出就達到8.46億美元；11月初，其部分債券的收益率一度升至16%以上。債券收益率升至如此水平，說明債權人對其償債能力已產生疑慮。

11月3日，美國中期選舉落下帷幕，民主黨贏得參眾兩院的控制權。市場因此迎來“藍潮衝擊”，投資者認為美國AI數據中心的建設將受到更多限制。據瑞銀估計，美國2028年預計新增的數據中心容量中，約30%可能受到潛在建設暫停措施的影响。

11月5日，標普500指數成分股的市值在一天之內蒸發了約3萬億美元，輝達股價單日下跌9.26%。11月6日，市場情緒蔓延至亞洲，韓國綜合指數收跌6.02%，中際旭創當天下跌約9%。

自11月9日起，輝達執行長黃仁勳的個人風波又引發市場拋售，在兩個交易日之內，輝達的市值蒸發超過4300億美元。

而且，OpenAI的收入、科技巨头的現金流、融資成本以及「藍潮衝擊」這些不利因素正在互相影響——股價愈跌，算力公司的融資愈困難；算力公司融資愈困難，市場就越擔心數據中心難以建設；數據中心建設放緩，市場對上游芯片和設備訂單的預期也愈悲觀。

由此，市場的種種擔憂最終都指向了一個疑問：AI算力是否真的需要建設這麼多？

算力依然緊缺

算力需求是否放缓，出租算力的公司往往会最先察觉。

CoreWeave 的業務是採購輝達的圖形處理器（GPU），建設數據中心，再根據合同將運算能力出租給 OpenAI、微軟、Meta 等客戶。客戶是否需要運算能力，以及願意支付多少價格，都會反映在他們的訂單和報價中。

在這輪下跌中，由於負債較高，且數據中心處於大規模建設期，CoreWeave成為市場最不放心的公司之一。2026年1月，輝達曾以每股87.20美元的價格向其追加投資20億美元，而截至11月10日收盤時，CoreWeave的股價為48.73美元，已明顯低於輝達的入股價格。如果其財報不如預期，市場對AI算力鏈的擔憂可能會進一步加深。

但 CoreWeave 所交出的業績超出了其此前給出的指引：2026年第三季度，其營收比上一季度增加了10億美元以上，高於指引上限；調整後營業利潤為3.79億美元，而此前的指引區間是2億至2.6億美元。 CoreWeave 還將全年營收指引上調至130億至133億美元。

「打破了所有機構、所有人的預期。」華南一家大型證券公司的通訊行業分析師這樣向經濟觀察報記者評價該份財報。他認為，CoreWeave的營收和利潤均好於市場預期，在算力股連續下跌一個多月之後，這樣一份財報對市場情緒的提振十分明顯。

在財報電話會上，CoreWeave 的執行長邁克爾·英特拉托表示：「算力需求的增長，快於交付這些基礎設施的能力。」據其介紹，CoreWeave 接到的有效需求，相當於2027年底前可提供產能的10倍，到2027年的產能已基本售罄。財報信息亦顯示，截至2026年9月底，CoreWeave 的在手訂單約為1325億美元，同比增長138%。

對於業界供給過剩的擔憂，英特拉托回應稱，確實有大量算力基礎設施正在投入市場，但 AI 在各個行業的普及速度更快。他還提到，《財富》美國500強企業中已有10%是 CoreWeave 的客戶，2026年新增的客戶裏也有超過一半來自 AI 和科技行業之外。

在價格方面，英特拉托表示，CoreWeave在2026年7月將各類產品的價格上調了25%，第三季度後期又上調了10%，進入第四季度後，價格仍在上漲。

另外，關於輝達的Ampere、Hopper兩代產品，雖然它們分別在2020年和2022年發布，早已不是最新產品，但根據英特拉托的介紹，2026年第三季度，這兩代產品的算力租賃價格環比分別上漲了30%至50%。通常而言，如果算力出現過剩，老一輩的芯片會率先降價。

英特拉托還提到，2027年，CoreWeave 將有超過13萬個GPU的合約到期，僅這部分合約的續約，就能帶來接近40億美元的年化收入增量，且無需新增資本支出。

另外，CoreWeave的数据中心仍在擴建中。截至2026年9月底，其已簽約的電力容量超過4.6吉瓦（GW），其中已投入運營的超過1.7吉瓦，相關數據中心仍有待建設，相關設備的采購也將持續進行。

至少，從 CoreWeave 的財報信息來看，算力過剩的跡象尚未出現。

11月11日，A股算力产业链也出現反彈，除中際旭創、新易盛外，光器件企業天孚通訊（300394. SZ ）上漲13.96%，光芯片企業源傑科技（688498. SH ）封盤上漲。

市場壓力仍存

但在需求之外，壓在 AI 算力股身上的還有資金和政策兩個方向的利空。

CoreWeave 的數據中心主要是依靠舉債建設的，11月初其債券收益率大幅上升時，市場擔心這家公司後續可能借不到足夠的資金。但 CoreWeave 在財報中表示，未來三個月內，預計將收到約90億美元的客戶預付款和押金。

英特拉托在电话会议上亦表示，在目前的收益率水平下，CoreWeave不会通过无担保债券市场融资，“也没有这个必要”。

換言之，CoreWeave建設數據中心所需的資金，有一部分是由客戶提前支付的，短期內並不依賴債券市場。

CoreWeave 首席財務官尼廷·阿格拉瓦尔也在電話會上表示，下一筆與客戶合同掛鉤的貸款，預計融資成本在7%至7.5%之間。他同時表示，現有客戶合同帶來的現金流足以償還相應的債務；如果只交付已經簽下的訂單，CoreWeave 在2027年的資本開支將與2026年持平，營收則會大幅增長，調整後淨利預計在2028年上半年轉正。

股價下跌、融資變難、建設放緩，這一循環要成立，前提是算力公司真的借不到錢。至少從 CoreWeave 给出的說法看，這種情況尚未出現。

對於「藍潮」帶來的政策風險，英特拉托表示，CoreWeave計劃在2027年交付的項目已經取得全部許可並正在建設中，預計不會受到監管環境變化的影響。他同時提到，如果整個行業的數據中心建設放緩，已經建成的算力將會變得更加稀缺。

不過，壓在 AI 算力股身上的利空並未就此出盡——11月10日公布的美國10月核心通貨膨脹數據高於市場預期，市場對聯邦儲備系統12月加息的預期進一步升溫；美國各州對數據中心建設的限制會發展到什麼程度，尚不明朗；輝達董事會對黃仁勳的調查也尚未有結論。

就 CoreWeave 本身而言，2026年第三季度其淨虧損為7.09億美元，高於上年同期的1.1億美元。

研究機構伯恩斯坦在CoreWeave財報公布後發布的一份研報中指出，這幾乎是CoreWeave能交出的最好的一份季報，但算力緊缺的局勢一旦緩解，CoreWeave依然會是最先且受衝擊最大的公司之一。

在過去的一個多月裏，資本市場拋售 AI 算力股的理由不斷變化，從 OpenAI 的收入、雲服務供應商的現金流，到融資成本和“藍潮衝擊”，其實一直被懷疑的是算力的需求。

一家公司的財報，還不足以回答所有問題，CoreWeave 是否能成為這輪 AI 交易的「救世主」，仍有待更多公司的財報和更長的時間來檢驗。

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（作者 郑晨烨）