美国证监会（SEC）推出一项为期五年的试点豁免，允许合格平台在公共区块链上交易真实的美国股票代币，而无需先注册为全国性证券交易所。这为券商、银行和加密公司测试美股上链提供了受监管通道。
这次放行的重点，不是价格挂钩产品，而是真正代表股权的证券代币。SEC要求，代币化后的证券必须与原始股票享有相同权利，包括分红和投票；若相关股票在主要市场停牌，对应代币也必须同步停牌。
五年试点如何运作
根据安排，符合条件的平台可作为“代币化证券交易场所”运营，通过智能合约和流动性池完成交易，而不必完全套用纽交所或纳斯达克现有的交易所规则。
与传统订单簿不同，这类平台可采用自动做市商（AMM）和链上流动性池。SEC同时表示，部分为流动性池提供资产的机构，在满足条件时还可获得做市商注册要求的豁免。
交易规模设下上限
SEC为试点设置了较严格的数量和成交限制，目的是先小范围测试，再观察市场效果。对流动性最高的一类股票，每个平台最多可代币化 75 只，交易量不得超过平均日成交量的 0.25%。
第二类股票的覆盖范围可扩大至 250 只，交易量上限为平均日成交量的 2.5%。SEC交易与市场部门负责人 Jamie Selway 表示，这样的设计是为了让试点从较小规模起步，先衡量实际影响。
发行公司可提出反对
对上市公司而言，最关键的保护条款之一，是发行人可以反对第三方擅自将其股票代币化。如果某个平台计划上线由无关联第三方创建的股票代币，必须提前 30 天通知发行公司。
SEC官员称，发行人可以直接提出反对意见，阻止相关证券在该平台被代币化。这一安排也回应了近期争议。此前，AMC Entertainment 首席执行官 Adam Aron 曾公开批评 Robinhood 在未获公司参与的情况下推出与 AMC 挂钩的股票代币产品。
链上交易仍是许可制
虽然底层区块链必须是公共、无许可网络，运行市场的软件也必须公开且可审计，但交易场所本身仍是许可制。也就是说，平台可以借用 DeFi 的技术结构，但参与者仍需满足准入要求。
从市场结构看，SEC实际上临时开辟出一种新的股票交易场所类别，让行业测试“链上流动性池+受监管准入”的模式，是否适用于真实美股。支持者认为，这有望改善结算和跨平台转移效率，但本次豁免并不允许平台在场内开展杠杆或借贷业务。
