当Anthropic上市时，许多投资者都可能大赚一笔。包括Menlo Ventures、Sequoia、Sound Ventures和Spark Capital在内的机构所持股份，预计将带来数十亿美元回报。

不过，根据Anthropic的S-1文件，这些风投公司没有一家持股达到5%，而5%是被列入主要股东表的门槛。这在通常的科技IPO中相当少见，因为领投风投往往会持有其所投初创公司两位数比例的股份。原因在于Anthropic的规模。按其9650亿美元的私募估值计算，1%的股份价值接近100亿美元；例如，据彭博最近报道的数据，Menlo约140亿美元的持仓仅相当于公司约1.5%的股份。

虽然风投机构所占比例不大，但Anthropic向战略合作伙伴出售了大额股份，这些公司同时也是其业务伙伴。事实上，亚马逊很可能是这次IPO中单一最大的财务受益者。

亚马逊最早在2023年支持Anthropic，承诺向这家AI公司投资最高40亿美元。此后，亚马逊又向Anthropic投入了数十亿美元。亚马逊并未一开始就直接持股，而是将大部分投资设计为可转换票据，这是一种在IPO或出售时可转换为股份的债务工具。

根据S-1文件，截至6月30日，亚马逊持有的可转换票据本金余额为62亿美元。这也是Anthropic全部债务负担。但随着Anthropic在后续融资轮中估值飙升，这些票据将转换成的股份价值也大幅上升。亚马逊自己的文件显示，截至6月30日，其票据持仓估值为979亿美元。

随着亚马逊可转换票据价值飙升，Anthropic也不得不在账面上记录其债务负担不断上升的价值。公司在损益表中将其列为“可转换票据、公允价值衍生负债和SAFEs公允价值变动”，2026年上半年这一项目合计达到724亿美元。该项费用属于非现金项目，也就是说公司并没有实际流出资金。

根据S-1，亚马逊的票据最多可转换为18.4亿股。不过，协议设有上限，亚马逊最多只能持有Anthropic“部分稀释”股本的12%；这一口径会计入部分尚未发行的股份，例如股票期权。亚马逊可以放弃这一上限。无法在本轮转换的票据将继续留存，并在后续季度按同样限制继续转换。

但票据只是亚马逊持仓的一部分。根据亚马逊截至6月30日季度报告，亚马逊在第二季度又投资了100亿美元的无投票权优先股。亚马逊通过在Anthropic最近两轮融资中每轮投入50亿美元完成了这笔投资。加上2023年至2025年间投入票据的80亿美元，亚马逊对Anthropic的总投资约为180亿美元。

除了股权收益之外，亚马逊还将继续从Anthropic获得可观收入。后者已承诺在未来10年内至少向AWS支出1100亿美元。

谷歌也将从上市以及与Anthropic的云计算协议中获得巨大利益。根据《纽约时报》报道的法院文件，这家搜索巨头在去年年初持有Anthropic约14%的股份，此后又追加投资，包括4月份的100亿美元。（谷歌在随后规模巨大的融资轮中很可能被稀释，PitchBook分析师Harrison Rolfes告诉TechCrunch，他估计谷歌当前持股更接近5.6%。）此外，谷歌还与Anthropic签下了至少到2033年、总额1140亿美元的云服务承诺。

虽然即将获得巨额回报的风投们没有太多理由抱怨，但S-1文件清楚表明，Anthropic IPO最大的赢家很可能是亚马逊这类科技巨头。它们早早押注了一个潜在竞争对手，如今又向其出售大量运行所需的算力。

S-1文件本身也警告称，其中一些云服务提供商同时也在开发竞争性的AI模型，因此它们未必总是与Anthropic利益一致。