高盛在周一发布的利率报告中预计，美联储将在本月恢复准备金管理性购债，初期规模为每月100亿美元，2027年第二季度起升至约250亿美元。该行同时判断，明年美国融资市场的基本状况将略紧于今年，回购利率波动也可能增加。

这一购债路径尚属机构预测。纽约联储目前公布的操作安排显示，在2026年10月15日至11月13日这一操作期内，计划进行约146亿美元再投资购债，新增准备金管理购债为零。

购债规模随准备金供需调整

根据纽约联储说明，准备金管理购债用于维持充裕准备金，购买对象以短期国债为主，必要时包括剩余期限不超过三年的其他国债。每月金额依据准备金供需预测及货币市场状况决定，没有预设的固定路径。

该操作旨在避免货币市场利率出现大幅波动，本身与货币政策立场完全无关，不代表宽松转向。

高盛预计，每月100亿美元的购买速度至少持续至2027年第一季度。之后提高至约250亿美元，按该行估算，可使准备金维持在银行资产约11%的水平。这一比例是高盛的长期假设，并非美联储公布的目标。

此前暂停购买也有相应的供需依据。美联储系统公开市场账户经理罗伯托·佩尔利（Roberto Perli）在9月的演讲中表示，财政部年底现金余额指引低于原先假设，使纽约联储上调了准备金供应预测；货币市场利率也显示，准备金仍处于充裕区间。

佩尔利当时指出，隔夜市场利率平均略低于准备金余额利率（IORB），因此交易台自8月中旬起将准备金管理购债降为零。交易台会继续观察准备金需求、国债发行与回购市场压力，并可再次调整购买规模。

国债供给增加，货币基金承接趋于敏感

高盛认为，明年的压力首先来自短期国债供需。该行预计，2027年短期国债净供给将增加约2000亿美元至1.1万亿美元。其中，美联储以外的买方需吸收约6000亿美元，高于2026年的4800亿美元。

承接需求的增长可能放慢。报告指出，今年长期债券基金吸引了更多资金，货币市场基金资产增速有所减弱。美联储政策的不确定性也促使货币基金缩短加权平均期限，对利率上升保持谨慎。

按高盛观察，近期较大的短债发行量，与货币基金增长放慢、持仓期限缩短共同作用，已经使融资条件收紧，并推动短债相对隔夜指数掉期的定价走弱。该行预计明年货币基金需求会有所改善，但难以重现2024年至2025年的高速扩张。

高盛还预计，财政部将从2027年8月起增加2年至10年期附息国债的拍卖规模。如果新增债券更多由杠杆投资者承接，其回购融资需求可能推高利率。不过，该行预计明年附息国债净供给仍会下降，这可限制部分压力。

财政现金先释放、后回补，利率可能双向摆动

财政部一般账户（TGA）的变化，是报告提出的另一项波动来源。高盛预计，若债务上限未提前解决，约束可能在2027年第一季度生效，最可能落在2月。财政部届时可能通过消耗账户现金维持支出。

财政现金支出将释放流动性，债务上限解决后补充账户余额则可能收回这部分流动性。高盛测算，TGA余额下降4000亿美元及相应的短债发行变化，可使担保隔夜融资利率（SOFR）较没有这一变化的情景低约4个基点。这是情景估算，不能视为已发生的利率降幅。

高盛判断，当前准备金接近需求曲线变陡的区间边缘，先下降、后重建的财政现金余额，可能分别造成融资宽松与收紧。该行预计，美联储会更倾向于继续适量购债，越过债务上限带来的短暂宽松阶段，而不会将其认定为准备金需求永久下降。

报告认为，市场参与者更愿意使用美联储常备回购工具，以及对充足准备金水平认识的改善，可减轻财政现金回补时的冲击，但难以完全消除波动。