一位投资AI基础设施的投资者表示，黄仁勋辞去英伟达职务，打击最重的将是AI行业中负债最沉重的借款人。

英伟达周四表示，黄仁勋已立即辞去公司总裁、首席执行官和董事会成员职务。此前，他承认与一名美国情报官员认为是中国间谍的女性有婚外情，并且董事会已就此展开调查。首席财务官Colette Kress现任临时CEO，董事会则任命Harvey Jones为首任董事长。

英伟达的领导层变动正在冲击所有依赖其芯片的行业，也影响到那些只是持有公司股票或把401(k)退休账户放在公司相关资产上的人。不过，一些人认为，风险最大的是那些依赖英伟达芯片的所谓neoclouds公司。

英伟达如何支撑neoclouds

英伟达设计了大多数AI模型训练所使用的芯片，而这些芯片由台湾的台积电制造。Joe Kaiser说，这正是问题所在。Kaiser今年年初创办了Switchyard Partners，此前他曾担任Mercato Partners首席执行官，该机构管理资产约15亿美元。

CoreWeave和Nebius等neoclouds会一次购买数十万颗芯片，把它们装进数据中心，再将算力出租给AI实验室和其他公司，与亚马逊、谷歌和微软竞争。

但英伟达做的不只是向它们卖芯片。Kaiser举例说，截至6月底，英伟达持有约3.29亿美元的Nebius股票。英伟达还为它们的业务提供担保。7月，英伟达开始同意按固定费率回租neocloud合作伙伴未使用的GPU产能，这一底线安排旨在让银行更愿意放贷。随后，英伟达又加入了一个由6家机构合作伙伴参与、规模达5000亿美元的融资平台，英伟达可能为其中最高1250亿美元提供兜底。Kaiser说，这种兜底安排影响了贷款人对风险的定价。

“真正让他们面临风险的不是芯片，而是这种金融兜底，它让CoreWeave或Nebius能够从Blackstone和Brookfield拿到数亿美元债务融资，”Kaiser对Fortune说，“为什么Blackstone愿意支持CoreWeave项目？因为他们知道背后有英伟达的兜底，是书面兜底，所以风险更低，利率当然也更低。”

截至6月底，CoreWeave背负350亿美元债务。早在黄仁勋离开之前，贷款人就已开始对完全依赖AI需求的商业模式感到谨慎。

“如果资本提供方现在认为，英伟达的担保不再像一周前那样有价值，那么这些neocloud业务就会面临风险，”Kaiser说，“归根结底，这是一个重资产、以基础设施为基础的行业。”

赢家与输家

Kaiser认为，OpenAI和SoftBank的SB Energy可能是英伟达兜底安排的最大受益者，CoreWeave和Nebius紧随其后。他提到，英伟达一直在就一项据报规模2500亿美元的兜底安排进行谈判，以帮助OpenAI租赁SB Energy正在开发的俄亥俄州数据中心园区。

黄仁勋辞职后，neocloud股票周四下跌：CoreWeave下跌约9%，回吐了前一天25%涨幅的一部分。Nebius下跌16%，不过该公司当天也发布了疲弱的全年指引。英伟达本身在黄仁勋承认这段婚外情后的几天里市值蒸发约4500亿美元，周四又进一步下跌。

Kaiser预计，英伟达至少在未来两到三年内仍将牢牢掌控AI训练市场，因为基于其CUDA软件构建的客户会发现转换平台“非常困难”。真正的竞争在推理环节，也就是模型训练完成后运行模型的工作。Kaiser说，如今推理所消耗的AI算力已经超过训练。在这一领域，买家正在权衡英伟达通用芯片与更便宜、面向特定任务的芯片：机器人领域的高通、Cerebras、Etched、谷歌的TPU以及亚马逊的Trainium。

“如果英伟达不再有黄仁勋这位‘造势者’，这是否会让人们更倾向于使用专用芯片？”Kaiser说。

“更大的机会其实在专用芯片制造商那里，”他说，但也表示AMD和博通最终都会获得机会。谷歌和亚马逊可能双重受益：一方面向OpenAI和Anthropic等实验室推销自家芯片，另一方面还能提供资产负债表支持。“谷歌等公司可以进入英伟达的这种兜底安排，”他说。

Kaiser说，台积电应该不会受到太大冲击。他估计台积电约三分之二的产能流向英伟达，但这些产能可以“在相当短的时间内”转向其他客户。

类比英特尔

Kaiser表示，黄仁勋以一种“hub-and-spoke”模式运营英伟达。“关于黄仁勋有60多个直接下属的说法都是真的，”他说，这现在留下了“领导真空和愿景真空”。

他提到了1998年安迪·格鲁夫卸任英特尔CEO后的情况。“安迪·格鲁夫和黄仁勋都采用这种铁腕式管理，非常纪律严明，”他说。英特尔在格鲁夫离任后仍继续增长营收，但利润率下降，而且当芯片需求转向新用途时，公司“适应得没那么好”。

“英特尔就是一个路线图，说明英伟达未来可能会发生什么。”

Kaiser还把黄仁勋的离职与上周的中期选举联系起来，当时数据中心成了竞选议题。他称黄仁勋是数据中心行业的“真正代言人”，而随着这位代言人离开，他认为建设大型单体数据中心的理由进一步减弱。

“这只会进一步推动分布式边缘计算，”他说，“而不是这些巨型、单一的超大数据中心。”