谷歌母公司本季財報營收與盈利均未達預期，雲服務強勁擴張難以掩蓋搜尋廣告疲態與自由現金流持續惡化，市場對巨額資本投入能否轉化為實質回報的疑慮驟然升溫。
三季報顯示，Alphabet的總營收為1275.8億美元，同比增長25%，低於分析師平均預期的1282.2億美元；每股收益2.12美元，大幅落後於華爾街預期的2.99至3.02美元。
与此同时，股權投資出現86.6億美元的淨虧損，對淨利潤造成重大拖累，淨利潤從上一季度的349.8億美元驟降至261.7億美元。
第三季自由現金流驟降至負90.7億美元，遠超市場預期的負35億美元；資本開支513.6億美元，同比增長114%，但低於市場預期的557.8億美元，對AI交易構成警示信號。
財報公佈後，Alphabet股價盤後跌超10%，回吐逾半年的漲幅，回撤至今年4月附近的水平。
這一跌勢反映出投資者對 AI 支出路線的日益深切擔憂——在雲服務實現爆發式增長的同時，搜索與廣告主業卻面臨 AI 內部蠶食壓力，而自由現金流連續兩個季度為負，更讓市場對資本回報的耐心愈發有限。
雲服務單獨支撐難以為繼，搜尋廣告全面失敗
三季報中，Google Cloud是為數不多的亮點。雲服務營收同比增長103%至307.1億美元，遠超分析師預期的291億美元；雲服務營運利潤為111億美元，同樣高於預期的98億美元。
雲服務營業利潤率從去年的同期23.7%大幅躍升至36.2%，超過市場約33%的預估。
在這一增長背景下，Alphabet正通過多年期雲服務與AI基礎設施協議持續擴大企業級客戶範圍，涵蓋網絡安全、零售及金融服務領域。TPU系統銷售亦被管理層列為本季收入增長的重要來源。
然而，其他核心業務線全面落空。
搜索及相关業務營收同比增長12%至633.5億美元，低於市場預期的649.6億美元，也低於買方約14%的增速預期。
YouTube的廣告營收為111.2億美元，同比增長9.2%，低於市場普遍預期的10%的心理關口，也未能達到預期的114.3億美元。
Google 整體廣告營收為820.1億美元，低於預期的835.7億美元。Google 服務板塊總營收為963億美元，也低於預期的984億美元。
自由現金流連續為負，資本開支未達預期
現金流狀況的持續惡化，令市場對AI投資回報週期的判斷更趨謹慎。三季度自由現金流為負91億美元，遠低於分析師預估的負35億美元；營運現金流同比下滑13%至423億美元，也大幅落後於市場預期的539億美元。
這是 Alphabet 連續第二個季度出現負自由現金流，過去十二個月的滾動自由現金流從一年前的736億美元驟降73%至197億美元。
第三季資本支出為513.6億美元，同比增長114%，但低於市場預期的557.8億美元。
Alphabet 在7月份將全年資本支出指引上調至1950億至2050億美元，較上年翻逾一倍。目前市場普遍預計2027年資本支出將進一步躍升至逾3000億美元區間，買方機構的估計則普遍在3300億至3750億美元之間。
Alphabet、微軟、亞馬遜與Meta預計在2026年將合計投入超過7000億美元用於AI數據中心、芯片及高性能網絡基礎設施。
權益投資巨虧拖累了利潤，EPS大幅低於預期
對業績構成直接拖累的，是 Alphabet 股權投資組合的大幅虧損。
該板塊本季度產生86.6億美元的損失，與上季度高達990.3億美元的收益形成鮮明反差。上季度的高額收益主要來自於公司持有SpaceX及Anthropic的股權。股權投資的這種劇烈波動，是本季度每股收益顯著偏離預期的重要原因之一。
營運層面同樣低於預期。第三季營運利潤為405.8億美元，同比增長30%，但低於市場預期的431.6億美元；營運利潤率為31.8%，低於預期的33.7%。
研發費用同比增長36％，營收成本（不含流量獲取成本）同比增長32％，均快於25％的營收增速，顯示成本擴張壓力持續。員工總數增至204,757人，同比增長7.7％，亦高於預期。
AI 產品初現成效，但变现轉化仍待驗證
在 AI 產品進展方面，CEO Sundar Pichai 在財報聲明中表示，Gemini 應用已達到10億用戶規模，成為 Google 歷史上增長最快的產品。Gemini 4 Argon 與 Carbon 版本亦已躋身於前沿模型之列，在編程與網絡安全等領域表現突出。
YouTube Music 與 Premium 的訂閱用戶數量全球突破1.5億（含試用期）。
然而，上述產品層面的進展尚未充分體現在營收質量上。搜尋廣告的表現低於預期，在一定程度上反映出 AI 對傳統搜尋點擊及廣告流量的替代效應正在顯現。
部分Google內部人士擔憂公司仍在AI編程工具領域未能完全追上Anthropic和OpenAI的步伐。
市場目前關注的核心議題，已從單季業績轉向 Alphabet 是否能在加速 AI 基礎設施擴張的同時，維持可持續的現金回報路徑。
