投資者對於 AI 的基礎設施支出感到不安，而大型科技公司卻在繼續加大投入。

過去兩週，Alphabet、亞馬遜、Meta 和微軟都披露了今年將投入超過7400億美元資本支出的計劃，華爾街將其解讀為基礎設施支出，包括數據中心和芯片。

在 AI 热潮的早期，投資者大多會獎勵這種鉅額支出，因為這被視為公司對技術增長潛力充滿信心的信號。但到了第四季度，這種熱情似乎正在讓位於對負自由現金流（即支出超過公司帶來的現金）、債務不斷上升，以及這些鉅額投資是否最終能帶來足夠回報的擔憂。

週五，市場上的焦慮情緒進一步擴散。納斯達克指數下跌2.9%，芯片股也遭受重創：輝達下跌4%，博通跌逾5%，高通下跌11%。Alphabet週四暴跌12%，創下歷史最差的單日表現，市值蒸發5000億美元後，週五繼續下跌。

一個令人擔憂的重要原因是，過去依靠核心業務獲得充裕自由現金流的公司，如今卻因 AI 威脅到這些業務的經濟模式而受到衝擊。本周 Alphabet 提供了最明確的例子。谷歌母公司公佈第三季自由現金流為負91億美元，這是連續第二個季度為負；同時，季度資本支出增至514億美元。 Alphabet 預計今年最多將支出2050億美元，並預計這項支出在2027年還會繼續增加。

与此同时，AI Mode——即谷歌在搜索中直接嵌入的AI聊天功能——的巨大成功，正在侵蚀這家公司的賺錢機器。谷歌搜索廣告業務約佔其營收的一半，但其增長已放緩至12%，為五個季度以來最慢的速度。也就是說，谷歌一方面大舉投資可能削弱搜索業務的AI技術，另一方面又依賴搜索業務來為自己支付費用。

亞馬遜也處於類似的境況。該公司報告稱，過去12個月的自由現金流為負424億美元，而前一年則為正148億美元。公司表示，今年資本支出預計將達到2200億美元。儘管其雲服務AWS的營收增長了39%，亞馬遜在週四公佈財報後股價仍下跌了7%。

Meta 同樣在消耗現金。公司報告第三季自由現金流為負21億美元，資本支出增速快於經營現金流。Meta 預計今年資本支出最高可達1450億美元。公司指出，其新的免費個人AI 代理Muse 有點像“吞金獸”（首席執行官馬克·扎克伯格曾表示，它“運行起來非常消耗算力”）。不過，廣告收入仍增長26%。儘管如此，上周Meta 股價仍下跌10%。

在自由現金流方面，微軟是唯一的例外——其最新季度錄得186億美元的正自由現金流，資本支出為452億美元，低於此前預計的500億美元。微軟表示，這並非有意放緩AI支出，而是由於第三方供應商的產能交付延遲所致。因此，出租AI算力の小型公司的股價也隨之下跌。

值得注意的是，為這些基礎設施付費的資金並非來自大型科技公司的利潤，也來自股票和債券的發行。根據標普全球市場財智（S&P Global Market Intelligence）的數據，微軟、谷歌（Alphabet）、亞馬遜（Meta）和甲骨文（Oracle）在2026年共計舉債3260億美元，是去年融資額的三倍。

AI 的算力需求依然強勁。谷歌、亞馬遜和微軟的雲服務都實現了增長。但投資者開始對滿足這種需求所需的成本感到不安。

這些混亂的局面可能會給備受期待的 IPO 帶來麻煩。這家 AI 公司在本週早些時候提交了上市申請，而其未來的增長取決於是否能夠獲得大量的計算能力。英國《金融時報》周五報導稱，黑石已經提醒投資者，該公司在 IPO 之後可能無法獲得投資級評級，這意味著它最終可能更加依賴超大型雲服務供應商和第三方來為其基礎設施擴張計劃提供資金。