圍繞大型 AI 實驗室的財務狀況的謎團一直很多，而隨著 Anthropic 逐步接近 IPO，外界開始得到一些答案。尤其是，該公司終於披露了更多關於算力經濟學的數據，以及其飆升的營收中有多少被算力成本吞噬。

Anthropic 星期一在一份新文件中披露的数据表明，其算力相关的利润率实际上在恶化。该文件是对上周发布的 S-1 的更新——但上周那份文件中的财务披露只覆盖到今年6月30日，而新数据则将披露范围延长了一个季度，覆盖到9月30日。总体来看，Anthropic 这个季度表现不错：营收达到170亿美元，高于上一季度的115亿美元，显示出持续增长。不过，运营亏损也在同时扩大，主要原因是算力成本上升。

從算力利潤率來看，情況更加糟糕。新季度中，算力佔公司營收的58％，高於上一季度的48％。在這個公司本可以透過展示利潤率的改善來吸引IPO投資者的時點，情況卻在變差。

文件中的一張圖表更直觀地顯示了這一點：它追蹤了公司每花 1 美元算力支出所對應的營收。自 2025 年初以來，這一指標一直穩步上升，在剛過去的這個季度一度超過 2 倍，隨後回落至 1.72 倍。

許多跡象表明，算力利潤率的變化更像是短期波動，而非長期問題，但它仍揭示了運營大型實驗室業務的重要信息。為了滿足需求，Anthropic本季度的算力費用飆升至100億美元，其中包含文件中所述的「50億美元的短期承諾算力，這類算力目前的成本明顯高於我們通過多年期承諾採購的可比算力」。簡而言之，需求增長得太快，Anthropic不得不臨時尋找算力，因此支付了更高的價格。

其中一些交易已經在公開層面出現。Anthropic 一直向 SpaceX 支付每月 12.5 億美元的算力費用，同時還與 Nscale、Akamai 和 Volta 簽訂了數十億美元級的交易。在業內術語中，這些公司屬於 neocloud，而不是 hyperscaler——也就是規模較小、能提供更靈活算力協議但收費更高的公司。

Anthropic 第三季度的利潤率惡化，原因正是這類交易，而且目前看不出公司能在短期內擺脫它們。新文件中寫道：「我們預計，隨著與 CSP 的多年期安排獲得更多已承諾的算力，以及我們繼續投資更多算力，算力和基礎設施費用將以絕對美元金額持續上升，在可預見的未來仍將是我們最大的運營支出。」

Anthropic 仍在努力降低算力成本。尤其是，公司在一個名為「Anthropic Direct」的項目下，花了不少篇幅談論自建算力基礎設施的努力。但在需求增長如此迅速的情況下，這些努力難以跟上節奏，neocloud 仍將是它們目前最好的選擇。

從某種意義上說，這些都是「香槟問題」。只要營收能以每季度接近50%的速度增長，很少有投資者會擔心高計算力成本；而一旦需求放緩，投資者又可能會因為計算力狀況明顯改善而感到寬慰。但這也提醒人們，AI實驗室在多大程度上仍依賴於萬億美元級的基礎設施建設，以及它們對這一進程中任何波動有多脆弱。很容易想象，如果債券市場變得謹慎，或者地方阻力加劇，未來一年的數據中心建設會放緩。Anthropic對於這兩類風險幾乎無能為力，而任何一種情況都會讓本已複雜的計算力局勢變得更加棘手。

与此同时，Anthropic以及其他實驗室的未來仍將受到算力價格的制約。