甲骨文股價自6月高點以來已經腰斬。11月10日，伯恩斯坦維持「跑贏大盤」（Outperform）評級，目標價325美元，較現行股價高出159%。伯恩斯坦認為，甲骨文的数据中心與數據庫業務是長期AI賽道贏家，并指出兩大催化因素：OpenAI上市，以及甲骨文在2028財年下半年實現正向自由現金流。儘管股價持續下跌，分析師卻上調了盈利預期；現行甲骨文的預期市盈率約14倍，而其五年均值為21倍。

這輪拋售看起來跌得有些過頭了。但325美元的目標價對應的預期市盈率約為38倍，而甲骨文目前仍在持續融資，要在一年內達到這個估值難度很大。

甲骨文（ORCL）的股價自6月的高點下跌了50%，但伯恩斯坦並未改變其看法。11月10日，分析師馬克·莫德勒維持「跑贏大盤」的評級，目標價為325美元，較現在的股價高出159%。

先見融資壓力，再迎利空消息

股價下跌的起點，是甲骨文 AI 基礎建設投入帶來的巨額成本。標普在7月將甲骨文的信用評級下調至 BBB -。在截至8月31日的財季中，資本開支達285億美元，自由現金流為負50億美元，而且公司完成了一筆200億美元的股票增發。11月2日，公司再次發行新股與債券融資。

進入11月，利空接踵而至。英國《金融時報》報道，甲骨文取消了一項與騰訊的芯片租賃協議，金額約為70億美元。民主黨奪取國會兩院控制權後，基礎建設板塊普遍下跌。彭博社11月6日的消息稱，微軟也從甲骨文撤出了相關訂單。

伯恩斯坦看的是十年週期。

「甲骨文是我們覆蓋的標的股中爭議最大的個股，」莫德勒寫道。伯恩斯坦根據管理層最新的指引重新測算了十年期的預測，結論是甲骨文的基本面盈利潛力優於市場此前的假設。市場擔心 AI 會侵蝕傳統軟件業務，但莫德勒對甲骨文的数据中心板塊與數據庫業務持樂觀態度，認為這兩者將成為贏家。他給出了兩大催化劑：一是 OpenAI IPO，這將驗證 AI 實驗室是否有能力持續支付已簽約的算力費用；二是甲骨文在2028財年下半年的自由現金流將重新轉為正值——這是管理層在10月给出的時間點。

甲骨文能否支撐325美元的估值？

共42位分析师关注甲骨文，市场一致预期目标价为236美元，相比現價仍有88%的上升空間；即便如此，325美元還需在這一一致預期目價的基礎上再上漲38%。一年前，市場的一致預期目價還是348美元。

盈利預期方向則完全相反：分析師預計，截至2027年5月的財年，標準化每股收益（EPS）為8.15美元，90天前預期为8.05美元；2028財年預期爲EPS 11.06美元，此前為10.90美元。

也就是說，雖然盈利預期上調，但股價反而更便宜了。以上一個收盤價計算，甲骨文的預期市盈率約為14倍，接近過去五年的低點12倍，明顯低於五年平均值21倍。

伯恩斯坦的目標價格要求很高：對應未來12個月一致為EPS（8.54美元）的市盈率約38倍。甲骨文五年來的估值高點是47倍，出現在2025年9月。

存在反彈空間，但325美元屬於偏樂觀的目標

風險點在於資產負債表：計入租賃負債後，截至8月31日的總債務為1691億美元，這還未包含本月的新增融資。

我認同這輪拋售確實跌得過頭：估值處於區間低位、盈利預期仍在上修，股價具備修復空間。但要達到325美元，需要估值顯著高於歷史均值；而公司當下仍在持續發股、發債，為數據中心擴產籌資，一年內很難實現。12月中旬的二季報，將揭曉騰訊訂單取消、微軟撤單之後，公司在手訂單儲備是否受到壓力。

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責任編輯：郭明煜