Ethena關注的USDe儲備對沖方式，正出現新的調整方向。隨著股票永續合約市場在今年的快速擴張，Ethena認為，這一市場提供的基差交易機會，可能逐步超過傳統加密永續合約，並影響USDe後續的儲備配置。
股票永續持倉快速放大
Ethena 引用的數據顯示，股票永續合約最早於2025年12月在Hyperliquid上線，當時未平倉合約規模約為9000萬美元。到了2026年1月，Binance也推出了與特斯拉相關的合約，初期持倉約為1100萬美元。
這一市場隨後迅速放量。到8月11日，多個平台的股票永續合約未平倉總額已升至62億美元，較3月增長約10倍。Ethena還提到，內存和AI硬件相關合約約佔兩大平台總持倉的一半，顯示資金主要集中在科技主題。
資金費率高於比特幣
Ethena認為，股票永續合約的吸引力主要來自於更高的資金費率。其基本做法與加密基差交易類似，即持有現貨資產，同時做空永續合約，從而獲取杠杆多頭支付的資金費。
根據 Ethena 提供的數據，2024 年比特幣的年化資金費率平均為 11%，2025 年降至 4.9%，截至 2026 年 8 月 11 日的年內平均費率僅為 2.2%。相比之下，5 月 20 日至 8 月 11 日期間，Hyperliquid 股票永續合約按持倉加權的年化資金費率平均為 14%，Binance 為 17.5%，同期比特幣的年化資金費率為 4.1%。
Ethena 也指出，股票永續與加密永續的資金費率聯動性並不強。同期日度相關性在 Hyperliquid 為 0.08，在 Binance 為 0.14，這意味著兩類收益來源大致上是獨立的。
Ethena 看好更大的市場空間
從規模上看，目前的股票永續市場仍明顯小於加密貨幣永續市場。文中數據顯示，加密貨幣永續合約的未平倉規模約為940億美元，而股票永續合約的未平倉規模為62億美元。但Ethena指出，2026年7月全球股票市場價值約為166.5萬億美元，遠高於加密貨幣市場約2.2萬億美元的規模。
基於這一差距，Ethena 估計，如果股票市場的永續合約滲透率達到 2.5%，潛在的未平倉規模可達約 4 萬億美元，接近加密永續歷史峯值的 40 倍。
對於 USDe 而言，這意味著儲備對沖未來可能不再主要依賴加密永續證券。Ethena 表示，該公司已累計處理超過 300 億美元的鑄造和贖回流量，在此期間沒有出現影響協議的損失，並已運行了數十億美元規模的对沖頭寸，同時採用場外託管模式。
Ethena 預計，未來與 RWA 相關的永續配置最終可能會超過加密配置。首批合作交易所的部署預計將在未來幾周內啟動。
